درس

كيف تعمل مراجحة التمويل: «فوري + دائم» و«دائم + دائم»

مراجحة التمويل تعني مركزين متعاكسين بالحجم نفسه: يلغي تغيّر سعر أحدهما تغيّر سعر الآخر، ويبقى التمويل. نستعرض أربعة مخططات، ومتى يعمل كل منها، وما الثمن الذي تدفعه مقابل الحياد تجاه السعر.

الكاتبAntonio Merkleتاريخ النشر31 أكتوبر 2026قراءة 8 دقيقة

رأينا في الدرس 1 أن التمويل يدفعه أحد طرفي السوق للطرف الآخر. يمكنك ببساطة أن تفتح مركز بيع عند معدل موجب وتجمع الدفعات، لكن نتيجتك عندئذ تتوقف على السعر: ارتفاع بنسبة 5% يمحو دفعات شهر كامل. ومراجحة التمويل تزيل هذا الارتباط بالسعر.

الفكرة: مركز محايد للدلتا

خذ مركزين متعاكسين متساويين في عدد العملات — مثلًا اشترِ 1 ETH في السوق الفورية وافتح مركز بيع بحجم 1 ETH على العقد الدائم. إذا ارتفع ETH بمقدار 100 دولار، تربح الرجل الفورية 100 دولار ويخسر مركز البيع 100 دولار. يُلغى تغيّر السعر، ويبقى تمويل مركز البيع. يُسمّى هذا المركز محايدًا للدلتا (Delta-neutral): لا تكاد قيمته تتأثر باتجاه السعر.

المخطط 1. الفوري + مركز بيع على العقد الدائم

عندما يكون المعدل موجبًا، يقبض صاحب مركز البيع. تشتري العملة في السوق الفورية وتفتح مركز بيع بالحجم نفسه على العقد الدائم في المنصة نفسها. وما دام المعدل موجبًا، يتلقى مركز البيع التمويل كل 8 ساعات (أو بوتيرة أعلى).

يطبّق بروتوكول Ethena المنطق نفسه على نطاق صناعي: فعملته المستقرة USDe مغطاة بأصول فورية مع مراكز بيع على العقود الدائمة. ووفقًا لـEthena، بلغ متوسط التمويل خلال السنوات الثلاث حتى نهاية 2024 نسبة 7.8% سنويًا لـBTC و9.15% لـETH، لكنه كان سالبًا في 15.9% و17.5% من الأيام على التوالي. وعندما تراجعت المعدلات في أكتوبر–نوفمبر 2025، انكمش المعروض من USDe من قرابة 15 مليار دولار إلى نحو 8.5 مليار دولار — وهذا مثال واضح على أن التمويل ليس مضمونًا.

المخطط 2. «دائم + دائم» على منصتين

يُفتح مركز الشراء على المنصة التي يكون فيها المعدل أدنى (أو سالبًا — وعندها يقبض مركز الشراء)، ومركز البيع على المنصة التي يكون فيها أعلى. الربح في كل دفعة يساوي فارق المعدلين: معدل منصة البيع − معدل منصة الشراء. وهذه بالضبط هي الأزواج التي يعرضها ماسح معدلات التمويل من P2P.Army.

المخطط 3. التمويل السالب

عند المعدل السالب يقبض صاحب مركز الشراء. والتحوط له ببيع على المكشوف في السوق الفورية يعني اقتراض العملة بالهامش وبيعها — فتدفع فائدة على القرض، كما أن الاقتراض غير متاح أو مكلف لكثير من العملات البديلة. لذلك يُحصَّل التمويل السالب عمليًا في أغلب الأحيان بالمخطط 2: مركز شراء على العقد الدائم حيث المعدل سالب، ومركز بيع على العقد الدائم حيث المعدل قريب من الصفر أو موجب.

المخطط 4. دفعة واحدة قبل التمويل

بما أن الدفعة تذهب إلى من يحتفظ بمركز في موعد احتساب التمويل، فمن المغري أن تدخل قبله بدقيقة وتخرج بعده مباشرة. لكن هذا لا يكاد يُربح في الواقع: أربع صفقات (دخول وخروج على رجلين) تكلّف رسومًا، وتخسر عند الدخول والخروج على فارق السعر والانزلاق السعري، وكثيرًا ما تتحرك الأسعار قبيل التمويل مباشرةً ضد من يحاولون «اصطياد» الدفعة. لا يُجدي ذلك إلا مع فارق كبير في المعدلات ورسوم منخفضة — وليس لصفقاتك الأولى.

الحياد تجاه السعر لا يعني انعدام المخاطر

• المعدل يتغير في كل فترة. فالموجب اليوم قد يصبح سالبًا غدًا، ويبدأ المركز نفسه بالدفع.
• الرجلان على هامشين منفصلين. لا يمكن نقل ربح إحدى الرجلين إلى الأخرى فورًا، خاصةً بين منصتين.
• الأسعار على المنصات تتباعد. قد يتسع فارق السعر بين مركز الشراء ومركز البيع فيلتهم عدة دفعات.
• الرسوم والانزلاق السعري. تُدفع مقدمًا، بينما يصل التمويل تدريجيًا.

نتناول كل ذلك بالتفصيل: حساب العائد في الدرس 3، والمخاطر في الدرس 6. أما فرص «فوري + آجل»، حيث يهم المعدل وفارق السعر معًا، فيعرضها أيضًا ماسح العقود الآجلة من P2P.Army.

عن الكاتب

Antonio Merkle

خبير في العملات المشفرة ومتداول مراجحة ومستثمر

خبير في العملات المشفرة، ومتداول ممارس لمراجحة العملات المشفرة، ومستثمر ومطوّر برمجيات بخبرة تزيد على 20 عامًا. يكتب في مدونة P2P.Army عن أخبار المنصات ومراجحة P2P والمراجحة بين المنصات.

• مراجحة العملات المشفرة
• مراجحة P2P
• المراجحة بين المنصات
• منصات تداول العملات المشفرة
• الاستثمار
• تطوير البرمجيات

كل مقالات الكاتب →