Pelajaran

Risiko arbitrase funding: rate berbalik arah, likuidasi, ADL, depeg, dan bursa

Dua posisi berlawanan meniadakan pergerakan harga, tetapi tidak melindungi dari hal lain. Kami membahas risiko yang membuat posisi delta-netral merugi — dari funding negatif hingga crash 10 Oktober 2025, ketika auto-deleveraging menutup posisi lindung nilai dan stablecoin kolateral di Binance bernilai kurang dari 66 sen.

PenulisAntonio MerkleDiterbitkan31 Oktober 202610 menit baca

Posisi delta-netral (pelajaran 2) melindungi dari arah harga — dan tidak lebih. Semua hal lain tetap ada: rate, margin, bursa, stablecoin. Pelajaran ini membahas risiko-risiko itu satu per satu, dengan kasus nyata saat risiko itu terjadi.

Pergantian tanda rate

Funding adalah pembayaran untuk ketimpangan pasar, dan ketimpangan itu berlalu. Menurut Ethena, selama tiga tahun hingga akhir 2024 rata-rata funding mencapai 7,8% per tahun untuk BTC dan 9,15% untuk ETH, tetapi funding negatif pada masing-masing 15,9% dan 17,5% hari, dan rentetan negatif terpanjang berlangsung 13 hari. Koin individual berbalik jauh lebih cepat: rate ekstrem bisa hilang dalam satu atau dua pembayaran.

Likuidasi satu kaki: sebuah skenario

Perp + perp: long di bursa A, short di bursa B, margin $1.000 di masing-masing, leverage 5× — posisi $5.000 per kaki. Short terlikuidasi setelah harga naik sekitar 19,5%.

1. 1

   Harga naik 15% dalam satu jam

   Short di B kehilangan $750 dari margin $1.000, dan long di A untung sebesar itu juga. Secara keseluruhan posisi netral, tetapi profitnya ada di A sementara margin di B hampir habis.
2. 2

   Short hanya bisa diselamatkan di bursa B

   Tambahkan margin dari cadangan di B atau kurangi kedua kaki. Memindahkan profit dari A butuh waktu — penarikan, jaringan, konfirmasi — sedangkan likuidasi terpicu pada harga mark seketika.
3. 3

   Harga mencapai +20%

   Short terlikuidasi: hampir seluruh margin $1.000 ditambah biaya likuidasi hilang. Long tetap terbuka tanpa lindung nilai — jika harga berbalik turun, profitnya juga lenyap.

Pelajarannya: dalam perp + perp, setiap kaki harus sanggup menahan pergerakan harga sendiri. Koin dengan funding tinggi sering kali paling volatil — untuk koin seperti itu, leverage di atas 2–3× mengubah arbitrase menjadi taruhan bahwa tidak akan ada pergerakan tajam.

Auto-deleveraging (ADL)

Ketika posisi yang terlikuidasi tidak bisa ditutup di pasar dan dana asuransi bursa tidak mampu menyerapnya, ADL berlaku: bursa menutup paksa posisi di sisi berlawanan pada harga kebangkrutan. Di Binance antrean diurutkan berdasarkan profit dan leverage efektif — posisi yang paling untung dan paling besar leverage-nya ditutup lebih dulu. Dalam posisi delta-netral, itu justru kaki Anda yang untung: kaki itu ditutup, sedangkan kaki yang merugi tetap terbuka.

Sebagian bursa menurunkan prioritas ADL untuk posisi yang dilindungi nilainya: Bybit punya Delta Neutral Mode, dan OKX punya mode akun untuk strategi delta-netral yang secara eksplisit menyebut arbitrase funding. Mode ini biasanya tersedia untuk tingkat VIP dan memerlukan margin silang (cross) atau portfolio margin, dan bahkan dengan mode itu ADL tetap mungkin terjadi di pasar yang ekstrem.

10 Oktober 2025: uji ketahanan bagi posisi netral

• Pasar melikuidasi posisi senilai sekitar $19 miliar dalam sehari — crash terbesar yang pernah tercatat menurut Coinglass. Open interest perpetual turun 43%, dan 57% di Hyperliquid.
• ADL berlaku di sebagian platform. Menurut laporan tahunan BitMEX, auto-deleveraging menutup posisi short lindung nilai milik market maker terhadap aset spot, sehingga mereka memegang spot tanpa perlindungan di pasar yang sedang jatuh.
• Harga di bursa-bursa menyimpang: menurut seorang manajer portofolio Bitwise, selisih harga ETH antara Binance dan Hyperliquid sesekali melebihi $300.
• Stablecoin USDe di Binance jatuh di bawah 66 sen. Posisi yang memakainya sebagai kolateral terlikuidasi; Binance kemudian memberi kompensasi kepada pengguna terdampak atas kerugian antara pukul 21:36 dan 22:16 UTC.

Depeg stablecoin di margin Anda

Bursa menilai kolateral dengan harganya sendiri. Jika stablecoin margin kehilangan nilai di platform tertentu (depeg — stablecoin lepas dari patokan 1 dolar), margin menyusut meskipun posisinya sendiri netral. Itulah yang terjadi pada USDe di Binance pada Oktober 2025. Pada Maret 2023, USDC turun ke $0,88 setelah Circle mengungkapkan bahwa $3,3 miliar dari sekitar $40 miliar cadangannya tersimpan di Silicon Valley Bank yang bangkrut. Simpan margin dalam koin utama kontrak (USDT untuk kontrak USDT) dan jangan gunakan stablecoin eksotis atau stablecoin berimbal hasil untuk lindung nilai.

Interval, delisting, dan bursa itu sendiri

Bursa mengubah aturan kontrak secara langsung. Pada 24 Oktober 2026, Bitget memindahkan ARKUSDT dari funding 4 jam ke funding per jam; Binance dan Gate memindahkan kontrak ke funding per jam saat rate menyentuh batasnya. Kontrak bisa di-delisting dengan settlement paksa, dan bursa bisa keluar dari pasar: BitMEX, pencipta perpetual swap, melakukan delisting dan settlement XBTUSD serta kontrak utama lainnya pada 16 September 2026 dan menghentikan trading pada 23 September. Pantau pengumuman kedua bursa dan jangan simpan seluruh modal Anda di satu platform.

Tentang penulis

Antonio Merkle

Pakar kripto, trader arbitrase, dan investor

Pakar kripto sekaligus praktisi arbitrase kripto, investor, dan pengembang perangkat lunak dengan pengalaman lebih dari 20 tahun. Di blog P2P.Army ia menulis tentang berita bursa serta arbitrase P2P dan antarbursa.

• Arbitrase kripto
• Arbitrase P2P
• Arbitrase antarbursa
• Bursa kripto
• Investasi
• Pengembangan perangkat lunak

Semua artikel penulis →