Bài học

Rủi ro của arbitrage funding: funding đổi chiều, thanh lý, ADL, mất neo và rủi ro sàn

Hai vị thế ngược chiều triệt tiêu biến động giá nhưng không bảo vệ bạn trước bất kỳ điều gì khác. Bài học điểm qua những rủi ro từng khiến các vị thế trung tính delta thua lỗ — từ funding âm đến cú sập ngày 10/10/2025, khi cơ chế tự động giảm đòn bẩy đóng các vị thế phòng hộ và stablecoin làm tài sản thế chấp trên Binance có giá chưa tới 0,66 USD.

Tác giảAntonio MerkleĐăng ngày31 tháng 10, 202610 phút đọc

Vị thế trung tính delta (bài 2) bảo vệ bạn trước hướng đi của giá — và chỉ vậy thôi. Mọi thứ khác vẫn còn nguyên: funding rate, ký quỹ, sàn giao dịch, stablecoin. Bài học này lần lượt điểm qua từng rủi ro, kèm những trường hợp thực tế khi chúng xảy ra.

Funding đổi dấu

Funding là khoản trả cho sự mất cân bằng của thị trường, và sự mất cân bằng nào rồi cũng qua đi. Theo Ethena, trong ba năm tính đến cuối năm 2024, funding trung bình là 7,8% mỗi năm với BTC và 9,15% với ETH, nhưng funding âm lần lượt vào 15,9% và 17,5% số ngày, và chuỗi funding âm dài nhất kéo dài 13 ngày. Từng đồng coin riêng lẻ đảo chiều nhanh hơn nhiều: một funding rate cực đoan có thể biến mất chỉ sau một hoặc hai lần thanh toán.

Một chân bị thanh lý: kịch bản

Perp + perp: long trên sàn A, short trên sàn B, ký quỹ $1.000 trên mỗi sàn, đòn bẩy 5× — vị thế $5.000 mỗi chân. Vị thế short bị thanh lý khi giá tăng khoảng 19,5%.

1. 1

   Giá tăng 15% trong một giờ

   Vị thế short trên B mất $750 trong số $1.000 ký quỹ, còn vị thế long trên A lãi đúng chừng ấy. Tổng thể vị thế vẫn trung lập, nhưng khoản lãi nằm trên A trong khi ký quỹ trên B đang cạn dần.
2. 2

   Vị thế short chỉ có thể được cứu trên sàn B

   Nạp thêm ký quỹ từ khoản dự trữ trên B hoặc giảm cả hai chân. Chuyển lãi từ A mất thời gian — rút tiền, mạng, xác nhận — trong khi lệnh thanh lý kích hoạt ngay lập tức theo giá đánh dấu (mark price).
3. 3

   Giá đạt +20%

   Vị thế short bị thanh lý: gần như toàn bộ $1.000 ký quỹ cộng phí thanh lý đã mất. Vị thế long vẫn mở mà không được phòng hộ — nếu giá quay đầu, khoản lãi của nó cũng biến mất.

Bài học: trong mô hình perp + perp, mỗi chân phải tự chịu được biến động giá. Những đồng coin có funding cao thường cũng là những đồng biến động mạnh nhất — với chúng, đòn bẩy trên 2–3× biến arbitrage thành đặt cược rằng sẽ không có biến động mạnh nào xảy ra.

Tự động giảm đòn bẩy (ADL)

Khi một vị thế bị thanh lý không thể đóng trên thị trường và quỹ bảo hiểm của sàn không đủ để hấp thụ, ADL sẽ được kích hoạt: sàn buộc đóng các vị thế ở phía đối diện theo giá phá sản. Trên Binance, hàng đợi được xếp theo lợi nhuận và đòn bẩy thực tế — những vị thế lãi nhiều nhất và dùng đòn bẩy cao nhất bị đóng trước. Trong cơ hội trung tính delta, đó chính là chân đang lãi của bạn: nó bị đóng trong khi chân đang lỗ vẫn mở.

Một số sàn hạ mức ưu tiên ADL cho các vị thế đã phòng hộ: Bybit có Delta Neutral Mode, còn OKX có một chế độ tài khoản dành cho chiến lược trung tính delta, trong đó nêu rõ arbitrage funding. Các chế độ này thường chỉ dành cho cấp VIP và yêu cầu ký quỹ chéo hoặc ký quỹ danh mục, và ngay cả khi đó ADL cũng không bị loại trừ trong thị trường cực đoan.

Ngày 10/10/2025: bài kiểm tra sức chịu đựng của các vị thế trung lập

• Thị trường thanh lý khoảng 19 tỷ USD vị thế chỉ trong một ngày — cú sập lớn nhất từng được ghi nhận theo Coinglass. Open interest (OI, khối lượng hợp đồng mở) của hợp đồng vĩnh cửu giảm 43%, trên Hyperliquid giảm 57%.
• ADL được kích hoạt trên một số sàn. Theo báo cáo thường niên của BitMEX, cơ chế tự động giảm đòn bẩy đã đóng các vị thế short phòng hộ cho spot của các market maker, khiến họ chỉ còn spot không được phòng hộ giữa thị trường đang giảm.
• Giá trên các sàn chênh lệch nhau: theo một nhà quản lý danh mục của Bitwise, có lúc khoảng chênh giá ETH giữa Binance và Hyperliquid vượt quá $300.
• Stablecoin USDe trên Binance rơi xuống dưới 0,66 USD. Các vị thế dùng nó làm tài sản thế chấp bị thanh lý; sau đó Binance đã bồi thường cho người dùng bị ảnh hưởng đối với các khoản lỗ phát sinh từ 21:36 đến 22:16 UTC.

Stablecoin mất neo trong ký quỹ của bạn

Sàn định giá tài sản thế chấp theo giá của chính nó. Nếu stablecoin dùng làm ký quỹ mất giá trên một sàn cụ thể, ký quỹ sẽ tan chảy ngay cả khi bản thân vị thế trung lập. Đó là điều đã xảy ra với USDe trên Binance vào tháng 10/2025. Tháng 3/2023, USDC rơi xuống $0,88 sau khi Circle tiết lộ rằng 3,3 tỷ USD trong số khoảng 40 tỷ USD dự trữ của họ nằm tại ngân hàng Silicon Valley Bank vừa sụp đổ. Hãy giữ ký quỹ bằng đồng coin chính của hợp đồng (USDT cho hợp đồng USDT) và không dùng stablecoin lạ hoặc stablecoin sinh lời cho các vị thế phòng hộ.

Chu kỳ, hủy niêm yết và bản thân các sàn

Các sàn thay đổi quy tắc hợp đồng ngay trong lúc giao dịch. Ngày 24/10/2026, Bitget chuyển ARKUSDT từ funding 4 giờ sang funding mỗi giờ; Binance và Gate chuyển hợp đồng sang funding mỗi giờ khi funding rate chạm mức trần. Hợp đồng có thể bị hủy niêm yết kèm tất toán bắt buộc, và sàn có thể rời thị trường: BitMEX, cha đẻ của perpetual swap, đã hủy niêm yết và tất toán XBTUSD cùng các hợp đồng chính khác vào ngày 16/9/2026 và ngừng giao dịch vào ngày 23/9. Hãy theo dõi thông báo của cả hai sàn và đừng giữ toàn bộ vốn trên một sàn.

Về tác giả

Antonio Merkle

Chuyên gia crypto, trader arbitrage và nhà đầu tư

Chuyên gia crypto, trader arbitrage crypto thực chiến, nhà đầu tư và lập trình viên với hơn 20 năm kinh nghiệm. Trên blog P2P.Army, Antonio viết về tin tức sàn giao dịch, arbitrage P2P và arbitrage liên sàn.

• Arbitrage crypto
• Arbitrage P2P
• Arbitrage liên sàn
• Sàn giao dịch crypto
• Đầu tư
• Phát triển phần mềm

Tất cả bài viết của tác giả →