फंडिंग आर्बिट्राज के जोखिम: रेट पलटना, लिक्विडेशन, ADL, डीपेग और एक्सचेंज
दो विपरीत पोज़िशन कीमत के उतार-चढ़ाव को काट देती हैं, लेकिन बाकी किसी चीज़ से नहीं बचातीं। हम उन जोखिमों को देखेंगे जिनकी वजह से डेल्टा-न्यूट्रल पोज़िशन में नुकसान हुआ — नेगेटिव फंडिंग से लेकर 10 अक्टूबर 2025 के क्रैश तक, जब ऑटो-डीलीवरेजिंग ने हेज बंद कर दिए और Binance पर कोलैटरल स्टेबलकॉइन की कीमत 66 सेंट से भी कम रह गई।
डेल्टा-न्यूट्रल पोज़िशन (पाठ 2) कीमत की दिशा से बचाती है — और किसी चीज़ से नहीं। बाकी सब बना रहता है: रेट, मार्जिन, एक्सचेंज, स्टेबलकॉइन्स। इस पाठ में हम जोखिमों को क्रम से देखेंगे, उन असली मामलों के साथ जब वे सामने आए।
| जोखिम | क्या होता है | कैसे कम करें |
|---|---|---|
| रेट का साइन पलटना | जो रेट आपको मिल रहा था, वह शून्य पर आ जाता है या पलट जाता है, और पोज़िशन भुगतान करने लगती है | पहले से तय एग्ज़िट नियम, स्प्रेड सिमटने पर अलर्ट, रेट के इतिहास की जाँच |
| एक लेग का लिक्विडेशन | कीमत में तेज़ बदलाव घाटे वाले लेग का मार्जिन खा जाता है; दूसरे एक्सचेंज पर दूसरे लेग का मुनाफ़ा मदद नहीं करता | कम लीवरेज, मार्जिन बफ़र, कीमत बदलने पर अलर्ट |
| ऑटो-डीलीवरेजिंग (ADL) | लिक्विडेशन की भरपाई के लिए एक्सचेंज मुनाफ़े वाली पोज़िशन ज़बरदस्ती बंद करता है — हेज बिखर जाता है | कम लीवरेज, पोज़िशन कार्ड पर ADL इंडिकेटर, जहाँ उपलब्ध हों वहाँ न्यूट्रल पोज़िशन के मोड |
| कोलैटरल का डीपेग | मार्जिन वाला स्टेबलकॉइन किसी खास एक्सचेंज पर मूल्य खो देता है, मार्जिन पिघल जाता है, लिक्विडेशन शुरू हो जाते हैं | कॉन्ट्रैक्ट के मुख्य कॉइन में मार्जिन, कोई एग्ज़ॉटिक या यील्ड देने वाले स्टेबलकॉइन नहीं |
| एक्सचेंजों के बीच कीमतों का अलग होना | घबराहट में एक्सचेंजों पर कीमतें कई प्रतिशत अलग हो जाती हैं और प्राइस स्प्रेड भुगतान खा जाता है | लिक्विड कॉइन्स, मार्जिन बफ़र, वोलैटिलिटी के बीच एंट्री नहीं |
| अंतराल या कैप में बदलाव | किसी लेग को ज़्यादा बार भुगतान मिलने या देना पड़ने लगता है और रिटर्न का हिसाब बिगड़ जाता है | एक्सचेंज की घोषणाओं पर नज़र रखें, सेटअप दोबारा गिनें |
| डीलिस्टिंग और एक्सचेंज का बंद होना | कॉन्ट्रैक्ट ज़बरदस्ती सेटल हो जाता है, एक्सचेंज बाज़ार छोड़ देता है | घोषणाओं पर नज़र रखें, सब कुछ एक प्लेटफ़ॉर्म पर न रखें |
| डिपॉज़िट और विड्रॉल | ट्रांसफ़र रुक जाते हैं; गलत नेटवर्क पर ट्रांसफ़र से कॉइन्स खो जाते हैं | दोनों एक्सचेंजों पर रिज़र्व, विड्रॉल से पहले नेटवर्क और मेमो की जाँच |
| लिक्विडिटी और स्लिपेज | पतली ऑर्डर बुक: खराब कीमतों पर एंट्री और एग्ज़िट, स्क्वीज़ | बड़े कॉइन्स, ऑर्डर बुक की गहराई के हिसाब से साइज़ |
| एक टिकर के तहत अलग-अलग कॉइन्स | लेग्स एक-दूसरे को हेज नहीं करते | दोनों एक्सचेंजों पर प्रोजेक्ट और कॉन्ट्रैक्ट मिलाएँ |
| एक्सेस और नियम | फ्यूचर्स हर देश में उपलब्ध नहीं हैं; एक्सचेंज के नियम तोड़ने पर फंड फ़्रीज़ हो जाते हैं | सिर्फ़ वहीं ट्रेड करें जहाँ एक्सचेंज आपके देश के निवासियों को अनुमति देता है |
रेट का साइन पलटना
फंडिंग बाज़ार के असंतुलन का भुगतान है, और असंतुलन हमेशा नहीं रहते। Ethena के अनुसार, 2024 के अंत तक के तीन सालों में औसत फंडिंग BTC के लिए 7.8% सालाना और ETH के लिए 9.15% थी, लेकिन क्रमशः 15.9% और 17.5% दिनों में यह नेगेटिव रही, और सबसे लंबा नेगेटिव दौर 13 दिन चला। अलग-अलग कॉइन्स पर रेट कहीं तेज़ी से पलटता है: चरम रेट एक-दो भुगतानों में ही गायब हो सकता है।
एक लेग का लिक्विडेशन: एक परिदृश्य
पर्प + पर्प: एक्सचेंज A पर लॉन्ग, एक्सचेंज B पर शॉर्ट, हर एक पर $1,000 मार्जिन, 5× लीवरेज — हर लेग पर $5,000 की पोज़िशन। शॉर्ट कीमत में लगभग 19.5% की बढ़त पर लिक्विडेट हो जाता है।
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एक घंटे में कीमत 15% बढ़ी
B पर शॉर्ट ने अपने $1,000 मार्जिन में से $750 गँवा दिए, और A पर लॉन्ग ने उतना ही कमाया। कुल मिलाकर पोज़िशन न्यूट्रल है, लेकिन मुनाफ़ा A पर पड़ा है, जबकि B पर मार्जिन ख़त्म हो रहा है। - 2
शॉर्ट को सिर्फ़ एक्सचेंज B पर ही बचाया जा सकता है
B पर रिज़र्व से मार्जिन जोड़ें या दोनों लेग्स घटाएँ। A से मुनाफ़ा ले जाने में समय लगता है — विड्रॉल, नेटवर्क, कन्फ़र्मेशन — जबकि लिक्विडेशन मार्क प्राइस पर तुरंत ट्रिगर होता है। - 3
कीमत +20% तक पहुँची
शॉर्ट लिक्विडेट हो गया: $1,000 का लगभग पूरा मार्जिन और लिक्विडेशन फ़ीस चली गई। लॉन्ग बिना हेज के खुला रहता है — अगर कीमत वापस गिरती है, तो उसका मुनाफ़ा भी गायब हो जाता है।
सबक: पर्प + पर्प में हर लेग को कीमत का उतार-चढ़ाव अपने दम पर झेलना होता है। ऊँची फंडिंग वाले कॉइन्स अक्सर सबसे ज़्यादा वोलैटाइल होते हैं — उनके लिए 2–3× से ज़्यादा लीवरेज आर्बिट्राज को इस दाँव में बदल देता है कि कोई तेज़ मूव नहीं होगा।
ऑटो-डीलीवरेजिंग (ADL)
जब लिक्विडेट हुई पोज़िशन बाज़ार में बंद नहीं हो पाती और एक्सचेंज का इंश्योरेंस फंड उसे नहीं झेल पाता, तो ADL लागू होता है: एक्सचेंज विपरीत पक्ष की पोज़िशन को बैंकरप्सी प्राइस पर ज़बरदस्ती बंद कर देता है। Binance पर कतार मुनाफ़े और प्रभावी लीवरेज के आधार पर बनती है — सबसे ज़्यादा मुनाफ़े और सबसे ज़्यादा लीवरेज वाली पोज़िशन पहले जाती हैं। डेल्टा-न्यूट्रल सेटअप में यह ठीक आपका मुनाफ़े वाला लेग है: वह बंद हो जाता है, जबकि घाटे वाला लेग खुला रहता है।
कुछ एक्सचेंज हेज की हुई पोज़िशन के लिए ADL की प्राथमिकता घटाते हैं: Bybit में Delta Neutral Mode है, और OKX में डेल्टा-न्यूट्रल रणनीतियों के लिए एक अकाउंट मोड है, जिसमें फंडिंग आर्बिट्राज का साफ़ ज़िक्र है। ये आमतौर पर VIP टियर के लिए उपलब्ध होते हैं और इनके लिए क्रॉस या पोर्टफ़ोलियो मार्जिन चाहिए, और तब भी चरम बाज़ार में ADL की संभावना ख़त्म नहीं होती।
10 अक्टूबर 2025: न्यूट्रल पोज़िशन के लिए स्ट्रेस टेस्ट
- बाज़ार में एक दिन में लगभग $19 बिलियन की पोज़िशन लिक्विडेट हुईं — Coinglass के अनुसार यह रिकॉर्ड पर सबसे बड़ा क्रैश था। परपेचुअल फ्यूचर्स का ओपन इंटरेस्ट 43% गिरा, और Hyperliquid पर 57%।
- कुछ प्लेटफ़ॉर्म पर ADL लागू हुआ। BitMEX की सालाना रिपोर्ट के अनुसार, ऑटो-डीलीवरेजिंग ने मार्केट मेकर्स के स्पॉट के ख़िलाफ़ रखे शॉर्ट हेज बंद कर दिए, और गिरते बाज़ार में उनके पास बिना हेज का स्पॉट रह गया।
- एक्सचेंजों पर कीमतें अलग हो गईं: Bitwise के एक पोर्टफ़ोलियो मैनेजर के अनुसार, Binance और Hyperliquid के बीच ETH की कीमत का अंतर कई बार $300 से ज़्यादा हो गया।
- Binance पर USDe स्टेबलकॉइन 66 सेंट से नीचे गिर गया। जिन पोज़िशन में इसे कोलैटरल के रूप में इस्तेमाल किया गया था, वे लिक्विडेट हो गईं; बाद में Binance ने प्रभावित यूज़र्स को 21:36 से 22:16 UTC के बीच हुए नुकसान की भरपाई की।
आपके मार्जिन में स्टेबलकॉइन डीपेग
एक्सचेंज कोलैटरल का मूल्य अपनी कीमत पर आँकता है। अगर मार्जिन वाला स्टेबलकॉइन किसी खास प्लेटफ़ॉर्म पर डॉलर से अपना पेग खोकर सस्ता हो जाता है, तो मार्जिन पिघल जाता है, भले ही पोज़िशन खुद न्यूट्रल हो। अक्टूबर 2025 में Binance पर USDe के साथ यही हुआ। मार्च 2023 में USDC $0.88 तक गिर गया, जब Circle ने बताया कि उसके लगभग $40 बिलियन के रिज़र्व में से $3.3 बिलियन डूबे हुए Silicon Valley Bank में थे। मार्जिन कॉन्ट्रैक्ट के मुख्य कॉइन में रखें (USDT कॉन्ट्रैक्ट्स के लिए USDT) और हेज के लिए एग्ज़ॉटिक या यील्ड देने वाले स्टेबलकॉइन इस्तेमाल न करें।
अंतराल, डीलिस्टिंग और खुद एक्सचेंज
एक्सचेंज चलते-चलते कॉन्ट्रैक्ट के नियम बदल देते हैं। 24 अक्टूबर 2026 को Bitget ने ARKUSDT को 4 घंटे से हर घंटे की फंडिंग पर कर दिया; Binance और Gate रेट के कैप तक पहुँचने पर कॉन्ट्रैक्ट को हर घंटे की फंडिंग पर ले जाते हैं। कॉन्ट्रैक्ट को ज़बरदस्ती सेटलमेंट के साथ डीलिस्ट किया जा सकता है, और एक्सचेंज बाज़ार छोड़ सकता है: परपेचुअल स्वैप बनाने वाले BitMEX ने 16 सितंबर 2026 को XBTUSD और अपने बाकी मुख्य कॉन्ट्रैक्ट डीलिस्ट और सेटल किए और 23 सितंबर को ट्रेडिंग बंद कर दी। दोनों एक्सचेंजों की घोषणाओं पर नज़र रखें और अपनी पूरी पूंजी एक प्लेटफ़ॉर्म पर न रखें।
अक्सर पूछे जाने वाले प्रश्न
क्या फंडिंग आर्बिट्राज जोखिम-मुक्त कमाई है?
नहीं। कीमत से न्यूट्रल होना सिर्फ़ दिशा का जोखिम हटाता है। रेट का साइन पलटना, एक लेग का लिक्विडेशन, ऑटो-डीलीवरेजिंग, कोलैटरल का डीपेग, एक्सचेंजों के बीच कीमतों का अलग होना और एक्सचेंज से जुड़े जोखिम — ये सब बने रहते हैं।
आसान शब्दों में ADL क्या है?
ऑटो-डीलीवरेजिंग: जब लिक्विडेशन को बाज़ार में बंद नहीं किया जा सकता और इंश्योरेंस फंड संभाल नहीं पाता, तो एक्सचेंज विपरीत पक्ष की सबसे ज़्यादा मुनाफ़े और लीवरेज वाली पोज़िशन को ज़बरदस्ती बंद कर देता है। हेज में मार मुनाफ़े वाले लेग पर पड़ती है, और दूसरा लेग बिना सुरक्षा के रह जाता है।
अगर दूसरे एक्सचेंज पर लॉन्ग मुनाफ़े में है, तो शॉर्ट लिक्विडेट क्यों होता है?
एक्सचेंजों पर मार्जिन अलग-अलग होता है। एक्सचेंज A पर लॉन्ग का मुनाफ़ा एक्सचेंज B पर शॉर्ट का मार्जिन नहीं भरता, और पैसा ट्रांसफ़र करने में समय लगता है। लिक्विडेशन मार्क प्राइस पर तुरंत ट्रिगर होता है।
स्टेबलकॉइन डीपेग से कैसे बचें?
मार्जिन कॉन्ट्रैक्ट के मुख्य कॉइन में रखें (USDT कॉन्ट्रैक्ट्स के लिए USDT), कोलैटरल के रूप में एग्ज़ॉटिक या यील्ड देने वाले स्टेबलकॉइन इस्तेमाल न करें, और मार्जिन बफ़र छोड़ें।
अगर एक्सचेंज कॉन्ट्रैक्ट की डीलिस्टिंग की घोषणा करे, तो क्या करें?
ज़बरदस्ती सेटलमेंट की तारीख से पहले ही दोनों लेग्स बंद कर दें: उसके बाद एक लेग गायब हो जाता है और दूसरा बिना हेज के रह जाता है।
स्रोत
- 1.What Is Auto-Deleveraging (ADL) and How Does It Work?Binance13/1/2026आधिकारिक
- 2.Binance Futures Liquidation ProtocolsBinance4/1/2026
- 3.Funding Risk | EthenaEthena
- 4.Market Spotlight: The $19 Billion Liquidation That Shook CryptoCoinDesk17/10/2025
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- 8.Stablecoin USDC breaks dollar peg after revealing $3.3 bln Silicon Valley Bank exposureReuters via Kitco11/3/2023
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- 10.Delta neutral strategy account modeOKX11/8/2026
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- 13.BitMEX: exchange operations wound down (homepage notice)BitMEX23/9/2026
लेखक के बारे में
क्रिप्टो विशेषज्ञ, आर्बिट्राज ट्रेडर और निवेशक
20 साल से ज़्यादा अनुभव वाले क्रिप्टो विशेषज्ञ, प्रैक्टिसिंग क्रिप्टो आर्बिट्राज ट्रेडर, निवेशक और सॉफ़्टवेयर डेवलपर। P2P.Army ब्लॉग पर वे एक्सचेंज न्यूज़, P2P और क्रॉस-एक्सचेंज आर्बिट्राज पर लिखते हैं।
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