Урок

Риски арбитража фандинга: смена ставки, ликвидация, ADL, депег и биржи

Две противоположные позиции гасят движение цены, но не защищают от всего остального. Разбираем риски, из-за которых дельта-нейтральные позиции теряли деньги, — от отрицательного фандинга до обвала 10 октября 2025 года, когда автоделевередж закрывал хеджи, а стейблкоин-обеспечение на Binance стоил меньше 66 центов.

АвторAntonio MerkleОпубликовано31 октября 2026 г.9 мин чтения

Дельта-нейтральная позиция (урок 2) защищает от направления цены — и только. Всё остальное остаётся: ставка, маржа, биржи, стейблкоины. В этом уроке — риски по порядку и реальные случаи, когда они срабатывали.

Смена знака ставки

Фандинг — плата за перекос рынка, а перекосы проходят. По данным Ethena, за три года до конца 2024-го средний фандинг по BTC составил 7,8% годовых, по ETH — 9,15%, но отрицательным он был в 15,9% и 17,5% дней, а самая длинная отрицательная серия длилась 13 дней. Отдельные монеты разворачиваются гораздо быстрее: экстремальная ставка может исчезнуть за одну-две выплаты.

Ликвидация одной ноги: сценарий

Перп + перп: лонг на бирже A, шорт на бирже B, по $1 000 маржи на каждой, плечо 5× — позиция $5 000 на ногу. Ликвидация шорта — примерно при росте цены на 19,5%.

1. 1

   Цена выросла на 15% за час

   Шорт на B потерял $750 из $1 000 маржи, лонг на A заработал столько же. В сумме позиция нейтральна, но прибыль лежит на A, а маржа заканчивается на B.
2. 2

   Спасти шорт можно только на бирже B

   Довнести маржу из резерва на B или сократить обе ноги. Перевод прибыли с A занимает время — вывод, сеть, подтверждения, — а ликвидация срабатывает по маркировочной цене сразу.
3. 3

   Цена дошла до +20%

   Шорт ликвидирован: потеряна почти вся маржа $1 000 и комиссия за ликвидацию. Лонг остался открытым без хеджа — если цена откатится, его прибыль тоже исчезнет.

Вывод: в схеме перп + перп каждая нога должна выдерживать движение цены сама по себе. Монеты с высоким фандингом часто самые волатильные — для них плечо выше 2–3× превращает арбитраж в ставку на то, что резкого движения не будет.

Автоделевередж (ADL)

Когда ликвидированную позицию не удаётся закрыть по рынку и страховой фонд биржи не может её принять, включается ADL: биржа принудительно закрывает позиции с противоположной стороны по цене банкротства. На Binance очередь строится по прибыли и эффективному плечу — первыми закрываются самые прибыльные и самые закредитованные позиции. В дельта-нейтральной связке это ровно ваша прибыльная нога: её закроют, а убыточная останется открытой.

Часть бирж снижает приоритет ADL для хеджированных позиций: у Bybit есть Delta Neutral Mode, у OKX — режим счёта для дельта-нейтральных стратегий, в котором прямо упомянут арбитраж фандинга. Обычно они доступны пользователям VIP-уровней и требуют кросс- или портфельной маржи, и даже так ADL в экстремальном рынке не исключён.

10 октября 2025 года: стресс-тест для нейтральных позиций

• За сутки рынок ликвидировал около $19 млрд позиций — крупнейший обвал в истории по данным Coinglass. Открытый интерес по перпетуалам упал на 43%, на Hyperliquid — на 57%.
• ADL сработал на части площадок. По данным годового отчёта BitMEX, автоделевередж закрывал шорт-хеджи маркет-мейкеров против спота, и они остались с голым спотом на падающем рынке.
• Цены на биржах расходились: по словам портфельного менеджера Bitwise, разница цены ETH между Binance и Hyperliquid временами превышала $300.
• Стейблкоин USDe на Binance упал ниже 66 центов. Позиции, где он был обеспечением, ликвидировались; позже Binance компенсировала пострадавшим пользователям потери за период 21:36–22:16 UTC.

Депег стейблкоина в марже

Биржа оценивает обеспечение по своей цене. Если стейблкоин в марже дешевеет на конкретной площадке, маржа тает, даже если сама позиция нейтральна. Так было с USDe на Binance в октябре 2025-го. В марте 2023 года USDC опускался до $0,88 после того, как Circle сообщила, что $3,3 млрд из примерно $40 млрд резервов лежат в обанкротившемся Silicon Valley Bank. Держите маржу в основной монете контракта (USDT для USDT-контрактов) и не используйте для хеджей экзотические и доходные стейблкоины.

Интервалы, делистинг и сами биржи

Биржи меняют правила контрактов на ходу. Bitget 24 октября 2026 года перевёл ARKUSDT с начислений раз в 4 часа на ежечасные; Binance и Gate переводят контракт на ежечасные начисления, когда ставка упирается в потолок. Контракт могут делистить с принудительным расчётом, а биржа — уйти с рынка: BitMEX, создатель бессрочного свопа, 16 сентября 2026 года делистил и рассчитал XBTUSD и другие главные контракты, а 23 сентября прекратил торговлю. Следите за объявлениями обеих бирж и не держите весь капитал на одной площадке.

Об авторе

Antonio Merkle

Криптоэксперт, криптоарбитражник, инвестор

Криптоэксперт и практикующий криптоарбитражник, инвестор и программист с более чем 20-летним стажем. В блоге P2P.Army разбирает новости криптобирж, P2P-арбитраж и арбитраж между биржами.

• Криптоарбитраж
• P2P-арбитраж
• Межбиржевой арбитраж
• Криптобиржи
• Инвестиции
• Программирование

Все публикации автора →