レッスン

スプレッドはどこから生まれるのか：インドルピーのP2P市場のケーススタディ

インドのP2PでUSDTが銀行のドルより9〜11%高いのはなぜか、そして買値と売値の差はどこから生まれるのか。ルピー市場をケーススタディとして取り上げます。同じ要因はどの国でも働いており、変わるのはその比重だけです。

著者Antonio Merkle公開日2026年10月30日11分で読めます

機械仕掛けのアームが値札を付けている市場の屋台。両側にステーブルコインのトークンとルピー硬貨が並んでいる — イラスト：P2P.Army、AI生成（Leonardo、GPT Image 2）。

要点

P2Pにおける銀行レートに対するプレミアムと、買値と売値のスプレッドは、参加者が負うリスクとコストの対価です。2026年10月30日のインドでは、USDTが約₹106だったのに対し、銀行のドルは₹94.67〜95.80でした。
主な要因は、税金（インドでは30%と1%のTDS）、銀行口座凍結のリスク、送金限度額、大口マーチャントの最低取引額、支払い方法、取引所の流動性です。
魅力的なスプレッドには手が届かないことがよくあります。Bybitの₹109の買い広告は、50万ルピー（₹500,000）以上、つまり約4,600 USDTの取引が条件でした。
自国でも同じ要因を確認しましょう。どこが本物のスプレッドで、どこが見かけだけなのかが分かります。

銀行レートに対するプレミアム

P2P.Armyの通貨コンバーターによると、その夜Indian Bankはドルを₹94.67で買い取り、₹95.80で売っていました。一方、P2P取引所でのUSDTの平均購入価格は約₹106でした。この9〜11%の差は、税金とリスクを含め、銀行を通さずにデジタルドルへすばやくアクセスするために市場が支払っている対価です。ほかの国ではプレミアムがこれより小さいことも大きいこともあり、ドルで現地通貨を買うのが難しい場合はマイナスになることさえあります。

P2P.Armyの通貨コンバーター：Indian BankのUSD/INRレート — **図1.** P2P.Armyの通貨コンバーター：ドルの対ルピー銀行レート（Indian Bank：買い94.67、売り95.80 ₹）。P2PでのUSDT価格（約104〜105 ₹）と比べてみてください。スクリーンショット：p2p.army、2026/10/30出典を開く

スプレッドの内訳

スプレッドの要因：ルピー市場から分かることと、自国で確認すべきこと
要因	インドではどうなっているか	価格への影響	自国で確認すべきこと
税金	利益に30%、暗号資産の移転額に1%のTDS	売り手は税金と拘束されるTDSを価格に織り込む	税率、源泉徴収の有無、経費を控除できるか
口座凍結のリスク	詐欺被害者の申し立てを受けて売り手の口座が凍結される	誠実なマーチャントはリスクプレミアムを上乗せし、市場から去る人もいる	銀行がP2Pの入金にどう対応するか、大量凍結が起きたことがあるか
送金限度額	UPIの個人間送金は1日10万ルピー（₹100,000）まで	大口は銀行振込になり、取引相手が少なくなる	即時決済システムと銀行の1日あたりの限度額
最低取引額	Bybitの最良の買い広告は50万ルピー（₹500,000）から	最良の価格は大きな資金を持つ人しか使えない	最良価格の広告に設定された下限額
支払い方法	Google Payのスプレッドは+1.94%、UPIは異常な広告のせいでマイナス	支払い方法ごとにリスクと利用者層が異なる	「P2Pスプレッド」ページでの支払い方法別のスプレッド
取引所の流動性	KuCoin：₹109.45、24時間アクティビティは3,048（Binanceは133,867）	流動性の薄い市場では価格が高いが、取引は遅い	自国通貨の24時間アクティビティと広告数
異常な広告	オーダーブックの最上段は取引1件だけの売り手（₹103）	見せかけの組み合わせ	注文数と完了率によるフィルター

P2P.Armyのスナップショット（2026年10月30日01:10 UTC頃、および2026年10月30日01:19〜01:21 UTC）。税制はTaxGuru（2026年3月12日）、UPIの限度額はNPCIによる。

税金

インドでは暗号資産の利益に経費控除なしで30%が課税され、移転額から1%のTDS（源泉徴収税）が差し引かれます。売り手はこれを価格に織り込まざるをえません。1,000 USDTを売ったときの1%のTDSは約₹1,050で、スプレッドが1%の場合、1往復のグロス利益をまるごと上回ります（レッスン6）。税率が低い国や、取引額に対する源泉徴収がない国では、スプレッドはもっと狭くなりえます。

口座凍結のリスク

買い手が詐欺被害者のお金で支払っていた場合、被害者の申し立てを受けて銀行が売り手の口座を凍結することがあります。取引から何週間も経ってからのこともあります。誠実なマーチャントはこのリスクを価格に織り込み、慎重な参加者は市場を去り、競争は弱まります。詳しくはレッスン7で解説します。

限度額と最低取引額

UPIの個人間送金は1日10万ルピー（₹100,000）までに制限されているため、大口の取引は銀行振込で行われ、その分取引相手も少なくなります。その裏返しが、最良価格を出すマーチャントの下限額です。下のオーダーブックでは、BybitでUSDTを買う側が₹109〜109.41を提示していましたが、最低取引額は50万〜208万ルピー（₹500,000〜₹2,080,000）でした。1,000 USDTの資金では、この価格で取引することはできません。

P2P.ArmyのビルダーでBinanceとBybitのUPIオーダーブックを比較し、広告の各ペアのスプレッドを表示した画面 — **図2.** フィルターなしのBinance（売り手）とBybit（買い手）のUPIオーダーブック。最上段には+6.22%のスプレッドが表示されていますが、その売り手の取引は1件だけで、₹109〜109.41で買うBybitの買い手は50万ルピー（₹500,000）以上の取引を求めています。P2P.Armyのスクリーンショット、2026年10月30日。スクリーンショット：p2p.army、2026/10/30出典を開く

支払い方法

BinanceのUSDT/INRスプレッド（支払い方法別、TOP-1）
支払い方法	BUYセクション（₹）	SELLセクション（₹）	スプレッド
UPI	103.00	104.40	-1.34%
Digital eRupee	103.99	104.40	-0.39%
Paytm	105.48	104.40	+1.03%
Google Pay	105.95	103.93	+1.94%
PhonePe	104.50	103.93	+0.55%
IMPS	103.00	104.40	-1.34%
Bank India	104.50	104.40	+0.10%

出典：P2P.Army、BinanceのUSDT/INRスプレッド、2026年10月30日01:20 UTC。スプレッド = (BUYセクション − SELLセクション) / SELLセクション。

買い手と売り手は支払い方法ごとのリスクをそれぞれ異なる形で評価するため、スプレッドにも差が出ます。Google Payは+1.94%、Paytmは+1.03%です。UPIのスプレッドがマイナスなのは最上位にある異常な広告のせいで、これについては後述します。

取引所の流動性

KuCoinの売り手の最良価格は₹109.45で、Binanceより4%高くなっています。しかし、その夜のKuCoinのルピーの24時間アクティビティは3,048で、Binanceは133,867でした。流動性の薄い市場では高い価格が長く続きますが、取引も遅くなります。

異常な広告

オーダーブックの最上段は、新しいアカウントが占めていることがよくあります。BinanceのUPIで最良価格を出していた売り手は₹103を提示していましたが、取引履歴は1件だけでした。BybitとHTXにも、取引5件と7件のアカウントによる₹90.99と₹115の広告がありました。「取引100件以上・完了率95%以上」のフィルターで、こうしたノイズを取り除けます。

取引100件以上・完了率95%以上の取引相手によるUSDT/INR（UPI）の最良価格（₹）
取引所	USDTを買う	USDTを売る
Binance	104.99	103.93
Gate	104.94	103.52
Bybit	106.50	109.00
Bitget	106.99	102.80
HTX	107.53	102.20
KuCoin	109.45	101.82
OKX	—	100.61

出典：P2P.Armyのオーダーブックビルダー、2026年10月30日01:10 UTC頃。

テイカーとメイカーに残るもの

フィルターをかけると、市場の実態が見えてきます。Binanceでは₹104.99で買って₹103.93で売れるので、テイカーは1往復あたり約1%を失います。信頼できる最良の広告より1ティック有利な価格で広告を出すメイカー、つまり₹103.94で買い₹104.98で売るメイカーは、手数料と税金を差し引く前で約+1.00%を得ます。この1%は、上の表にあるリスク（税金、凍結の可能性、時間、資金）に対する報酬です。

お住まいの国

スプレッドを生む要因はどの国でも同じですが、その比重は国によって異なります。取引する国での状況を確認しましょう：現地の支払い方法、取引所、ライブのスプレッド、税金。

国を選択してください。次回のために記憶しておきます。