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Cash-and-carry: a base entre o spot e o futuro trimestral

O cash-and-carry é a única operação deste curso em que a convergência é garantida pelas regras do contrato: no vencimento, o futuro é liquidado com base no índice. Fazemos as contas com preços reais da Binance de 31 de outubro de 2026 e vemos quanto sobra de 5% ao ano depois das taxas e da margem.

AutorAntonio MerklePublicado31 de outubro de 20268 min de leitura

Na aula 1, vimos que o futuro trimestral de BTC é negociado acima do spot. O cash-and-carry é a forma clássica de capturar essa diferença: comprar o ativo agora (“cash”), vender o futuro e manter a posição até o vencimento (“carry”).

Como a operação funciona

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   Compre spot

   Você compra a moeda no spot pelo valor integral.
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   Venda o futuro com vencimento

   Você abre um short na mesma quantidade de moedas no contrato trimestral. A base nesse momento é a sua renda futura.
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   Mantenha até o vencimento

   O preço pode subir ou cair: o lucro de uma perna compensa o prejuízo da outra. O short precisa de margem o tempo todo.
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   Vencimento

   A Binance encerra todas as posições abertas pelo preço de liquidação — a média do preço do índice, coletado a cada segundo das 07:30 às 08:00 UTC — e cobra uma taxa de liquidação equivalente à taxa taker. Nos últimos 10 minutos antes do vencimento, as posições só podem ser fechadas. Ao mesmo tempo, você vende o spot a mercado — o preço fica próximo do de liquidação.

Por que o resultado não depende do preço: o spot ganha (preço no vencimento − preço de compra), e o short ganha (preço de venda do futuro − preço no vencimento). Somando os dois, o preço no vencimento se cancela, e sobra o preço de venda do futuro menos o preço de compra do spot — a base.

Cálculo com preços reais

Em 31 de outubro de 2026, às 06:15 UTC, na Binance era possível comprar 1 BTC no spot a 77.302,50 e vender o contrato de dezembro BTCUSDT_261225 a 77.910,3. Faltavam 55,1 dias para o vencimento, em 25 de dezembro às 08:00 UTC.

Dos 5,2% ao ano da base, sobram 3,2–3,7% do valor do spot depois das taxas e 2,4–2,8% sobre todo o capital empregado. Não é “dinheiro de graça”, e sim o pagamento do mercado por manter o ativo e a margem até o vencimento. Compare com o que o mesmo dinheiro poderia render sem o risco da exchange: em agosto de 2026, segundo o CoinDesk, a base de três meses do BTC, de cerca de 3% ao ano, estava abaixo do rendimento dos títulos de dois anos do Tesouro americano (cerca de 3,8%).

Margem do short e preço de liquidação

O spot não pode ser liquidado, mas o short pode. Com alavancagem de 3× em margem isolada, o short é liquidado depois de uma alta de aproximadamente 32,8% no preço — mesmo que o spot na mesma exchange tenha valorizado na mesma proporção. Por isso, no cash-and-carry se usa alavancagem baixa e uma reserva para reforçar a margem. Algumas exchanges permitem usar o spot como colateral em uma conta unificada ou de margem de portfólio — cada exchange tem as próprias condições, e vale conferi-las com antecedência.

Saída antes do vencimento

Você não precisa ficar até o fim. Se a base se estreitar antes — por exemplo, o mercado esfria e o futuro fica mais barato em relação ao spot —, você pode fechar as duas pernas e embolsar a diferença entre a base de entrada e a atual. Se a base se ampliar, sair antes significa prejuízo, mas até o vencimento a base ainda converge para zero — a questão é se a sua margem aguenta até lá.

Quanto a base paga

Em outubro de 2026, a base anualizada do trimestral mais próximo de BTC na Binance ficou em torno de 5%. É pouco: segundo a CF Benchmarks, a base dos futuros de BTC na CME chegou a cerca de 25% ao ano em fevereiro de 2024 e ficou brevemente abaixo de zero em março de 2025; em abril de 2026, segundo o The Block, estava em cerca de 5%, contra uma taxa livre de risco de cerca de 4,5%. O estudo “Crypto carry” do Banco de Compensações Internacionais concluiu que o carry em cripto pode chegar a 60% ao ano, com média acima de 10%, e que um carry alto prenuncia quedas bruscas de preço. Portanto, uma base alta não é só uma oportunidade, mas também um sinal de mercado superaquecido.

Sobre o autor

Antonio Merkle

Especialista em criptomoedas, trader de arbitragem e investidor

Especialista em criptomoedas e trader de arbitragem cripto na prática, investidor e desenvolvedor de software com mais de 20 anos de experiência. No blog da P2P.Army, escreve sobre notícias de exchanges e sobre arbitragem P2P e entre exchanges.

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