Урок

Ризики арбітражу фандингу: зміна знака ставки, ліквідація, ADL, депеги та біржі

Дві протилежні позиції гасять рух ціни, але ні від чого іншого не захищають. Розбираємо ризики, через які дельта-нейтральні позиції приносили збиток, — від від’ємного фандингу до обвалу 10 жовтня 2025 року, коли автоматичне зменшення плеча закривало хеджі, а стейблкоїн застави на Binance коштував менш ніж 66 центів.

АвторAntonio MerkleОпубліковано31 жовтня 2026 р.10 хв читання

Дельта-нейтральна позиція (урок 2) захищає від напрямку руху ціни — і більше ні від чого. Решта лишається: ставка, маржа, біржі, стейблкоїни. У цьому уроці розбираємо ризики по черзі — з реальними випадками, коли вони спрацювали.

Зміна знака ставки

Фандинг — це плата за перекіс ринку, а перекоси минають. За даними Ethena, за три роки до кінця 2024 року середній фандинг становив 7,8% річних для BTC і 9,15% для ETH, але був від’ємним у 15,9% і 17,5% днів, а найдовша від’ємна серія тривала 13 днів. Окремі монети розвертаються значно швидше: екстремальна ставка може зникнути за одну-дві виплати.

Ліквідація однієї ноги: сценарій

Перп + перп: лонг на біржі А, шорт на біржі Б, по $1 000 маржі на кожній, плече 5× — позиція $5 000 на кожну ногу. Шорт ліквідують після зростання ціни приблизно на 19,5%.

1. 1

   Ціна зросла на 15% за годину

   Шорт на Б втратив $750 зі своїх $1 000 маржі, а лонг на А заробив стільки ж. Загалом позиція нейтральна, але прибуток лежить на А, а маржа закінчується на Б.
2. 2

   Врятувати шорт можна лише на біржі Б

   Поповніть маржу з резерву на Б або скоротіть обидві ноги. Переказ прибутку з А потребує часу — виведення, мережа, підтвердження, — а ліквідація за ціною маркування спрацьовує миттєво.
3. 3

   Ціна дійшла до +20%

   Шорт ліквідовано: майже всю маржу $1 000 плюс комісію за ліквідацію втрачено. Лонг лишається відкритим без хеджу — якщо ціна відкотиться, зникне і його прибуток.

Висновок: у зв’язці перп + перп кожна нога має самостійно витримувати рух ціни. Монети з високим фандингом часто найволатильніші — для них плече понад 2–3× перетворює арбітраж на парі на те, що різкого руху не буде.

Автоматичне зменшення плеча (ADL)

Коли ліквідовану позицію неможливо закрити в ринку, а страховий фонд біржі не може покрити збиток, вмикається ADL: біржа примусово закриває позиції протилежної сторони за ціною банкрутства. На Binance черга ранжується за прибутком і ефективним плечем — першими йдуть найприбутковіші позиції з найбільшим плечем. У дельта-нейтральній зв’язці це саме ваша прибуткова нога: її закривають, а збиткова лишається відкритою.

Деякі біржі знижують пріоритет ADL для захеджованих позицій: у Bybit є Delta Neutral Mode, а в OKX — режим акаунта для дельта-нейтральних стратегій, в описі якого прямо згадано арбітраж фандингу. Зазвичай вони доступні VIP-рівням і потребують крос-маржі або портфельної маржі, і навіть тоді за екстремального ринку ADL не виключено.

10 жовтня 2025 року: стрес-тест для нейтральних позицій

• Ринок за добу ліквідував позицій приблизно на $19 млрд — це найбільший обвал за всю історію спостережень, за даними Coinglass. Відкритий інтерес за безстроковими ф’ючерсами впав на 43%, а на Hyperliquid — на 57%.
• На деяких майданчиках спрацював ADL. Згідно з річним звітом BitMEX, автоматичне зменшення плеча закривало шорт-хеджі маркет-мейкерів проти спота, і в них лишався незахищений спот на ринку, що падав.
• Ціни на біржах розійшлися: за словами портфельного менеджера Bitwise, розрив ціни ETH між Binance і Hyperliquid часом перевищував $300.
• Стейблкоїн USDe на Binance впав нижче 66 центів. Позиції, де він був заставою, ліквідували; згодом Binance компенсувала постраждалим користувачам збитки, зазнані з 21:36 до 22:16 UTC.

Депег стейблкоїна у вашій маржі

Біржа оцінює заставу за власною ціною. Якщо стейблкоїн маржі втрачає вартість на конкретному майданчику, маржа тане, навіть якщо сама позиція нейтральна. Саме так сталося з USDe на Binance у жовтні 2025 року. У березні 2023 року USDC впав до $0,88 після того, як Circle повідомила, що $3,3 млрд з її приблизно $40 млрд резервів лежали в збанкрутілому Silicon Valley Bank. Тримайте маржу в основній монеті контракту (USDT для USDT-контрактів) і не використовуйте для хеджів екзотичні чи дохідні стейблкоїни.

Інтервали, делістинги і самі біржі

Біржі змінюють правила контрактів на ходу. 24 жовтня 2026 року Bitget перевела ARKUSDT з 4-годинного на щогодинний фандинг; Binance і Gate переводять контракт на щогодинний фандинг, коли ставка впирається в межу. Контракт можуть вивести з торгів із примусовим розрахунком, а біржа може піти з ринку: BitMEX, творець безстрокового свопу, 16 вересня 2026 року провела делістинг і розрахунок XBTUSD та інших основних контрактів, а 23 вересня припинила торги. Стежте за оголошеннями обох бірж і не тримайте весь капітал на одному майданчику.

Про автора

Antonio Merkle

Криптоексперт, арбітражний трейдер та інвестор

Криптоексперт і практик криптоарбітражу, інвестор та розробник програмного забезпечення з досвідом понад 20 років. У блозі P2P.Army пише про новини бірж, P2P-арбітраж і міжбіржовий арбітраж.

• Криптоарбітраж
• P2P-арбітраж
• Міжбіржовий арбітраж
• Криптобіржі
• Інвестування
• Розробка програмного забезпечення

Усі статті автора →