Leçon

Risques de l’arbitrage de funding : inversion du taux, liquidation, ADL, depeg et exchanges

Deux positions opposées neutralisent les variations de prix, mais ne protègent contre rien d’autre. Nous passons en revue les risques qui ont fait perdre de l’argent à des positions delta-neutres — du funding négatif au krach du 10 octobre 2025, quand le désendettement automatique a fermé des couvertures et que le stablecoin servant de collatéral valait moins de 66 cents sur Binance.

AuteurAntonio MerklePublié31 octobre 202610 min de lecture

Une position delta-neutre (leçon 2) protège contre la direction du prix — et contre rien d’autre. Tout le reste demeure : le taux, la marge, les exchanges, les stablecoins. Cette leçon passe en revue les risques un par un, avec des cas réels où ils se sont concrétisés.

Inversion du signe du taux

Le funding rémunère un déséquilibre du marché, et les déséquilibres passent. Selon Ethena, sur les trois années précédant fin 2024, le funding moyen a été de 7,8 % par an pour le BTC et de 9,15 % pour l’ETH, mais il a été négatif 15,9 % et 17,5 % des jours, et la plus longue série négative a duré 13 jours. Sur certaines cryptos, le taux s’inverse bien plus vite : un taux extrême peut disparaître en un ou deux versements.

Liquidation d’une jambe : un scénario

Perp + perp : un long sur l’exchange A, un short sur l’exchange B, 1 000 $ de marge sur chacun, un levier de 5× — soit une position de 5 000 $ par jambe. Le short est liquidé après une hausse du prix d’environ 19,5 %.

1. 1

   Le prix a monté de 15 % en une heure

   Le short sur B a perdu 750 $ de ses 1 000 $ de marge, et le long sur A a gagné autant. Globalement, la position est neutre, mais le gain se trouve sur A, tandis que la marge s’épuise sur B.
2. 2

   Le short ne peut être sauvé que sur l’exchange B

   Ajoutez de la marge depuis la réserve sur B ou réduisez les deux jambes. Transférer le gain depuis A prend du temps — retrait, réseau, confirmations —, alors que la liquidation se déclenche immédiatement au prix de marque.
3. 3

   Le prix a atteint +20 %

   Le short est liquidé : la quasi-totalité des 1 000 $ de marge, plus les frais de liquidation, est perdue. Le long reste ouvert sans couverture — si le prix recule, son gain disparaît aussi.

La leçon à retenir : en perp + perp, chaque jambe doit résister seule aux variations de prix. Les cryptos au funding élevé sont souvent les plus volatiles — pour elles, un levier supérieur à 2–3× transforme l’arbitrage en pari sur l’absence de mouvement brutal.

Désendettement automatique (ADL)

Lorsqu’une position liquidée ne peut pas être clôturée sur le marché et que le fonds d’assurance de l’exchange ne peut pas l’absorber, l’ADL (désendettement automatique) entre en jeu : l’exchange ferme de force des positions du côté opposé au prix de faillite. Sur Binance, la file d’attente est classée selon le profit et le levier effectif — les positions les plus rentables et à plus fort levier passent en premier. Dans une opportunité delta-neutre, c’est précisément votre jambe gagnante : elle est fermée, tandis que la perdante reste ouverte.

Certains exchanges réduisent la priorité ADL des positions couvertes : Bybit propose un Delta Neutral Mode, et OKX un mode de compte pour les stratégies delta-neutres qui mentionne explicitement l’arbitrage de funding. Ils sont généralement réservés aux niveaux VIP et exigent une marge croisée ou une marge de portefeuille, et même dans ce cas l’ADL n’est pas exclu sur un marché extrême.

10 octobre 2025 : un test de résistance pour les positions neutres

• Le marché a liquidé environ 19 milliards de dollars de positions en une journée — le plus gros krach jamais enregistré selon Coinglass. L’open interest des perpétuels a chuté de 43 %, et de 57 % sur Hyperliquid.
• L’ADL s’est déclenché sur certaines plateformes. Selon le rapport annuel de BitMEX, le désendettement automatique a fermé les shorts de couverture des market makers face à leur spot, les laissant avec du spot non couvert dans un marché en chute.
• Les prix ont divergé d’un exchange à l’autre : selon un gérant de portefeuille de Bitwise, l’écart de prix de l’ETH entre Binance et Hyperliquid a dépassé par moments 300 $.
• Le stablecoin USDe est tombé sous 66 cents sur Binance. Les positions qui l’utilisaient comme collatéral ont été liquidées ; Binance a ensuite indemnisé les utilisateurs touchés pour les pertes subies entre 21:36 et 22:16 UTC.

Un depeg de stablecoin dans votre marge

Un exchange valorise le collatéral à son propre prix. Si le stablecoin de marge perd de sa valeur sur une plateforme donnée, la marge fond, même si la position elle-même est neutre. C’est ce qui s’est passé avec l’USDe sur Binance en octobre 2025. En mars 2023, l’USDC est tombé à 0,88 $ après que Circle a révélé que 3,3 milliards de dollars de ses quelque 40 milliards de réserves se trouvaient à la Silicon Valley Bank, en faillite. Gardez la marge dans la crypto principale du contrat (USDT pour les contrats en USDT) et n’utilisez pas de stablecoins exotiques ou à rendement pour les couvertures.

Intervalles, delistings et exchanges eux-mêmes

Les exchanges modifient les règles des contrats à la volée. Le 24 octobre 2026, Bitget a fait passer ARKUSDT d’un funding toutes les 4 heures à un funding horaire ; Binance et Gate passent un contrat en funding horaire lorsque le taux atteint son plafond. Un contrat peut être retiré de la cote avec règlement forcé, et un exchange peut quitter le marché : BitMEX, créateur du swap perpétuel, a retiré de la cote et réglé XBTUSD et ses autres contrats principaux le 16 septembre 2026, puis a cessé toute activité de trading le 23 septembre. Suivez les annonces des deux exchanges et ne gardez pas tout votre capital sur une seule plateforme.

À propos de l’auteur

Antonio Merkle

Expert crypto, trader en arbitrage et investisseur

Expert crypto, praticien de l’arbitrage crypto, investisseur et développeur logiciel avec plus de 20 ans d’expérience. Sur le blog P2P.Army, il couvre l’actualité des exchanges ainsi que l’arbitrage P2P et inter-exchanges.

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