Precificação de opções: valor intrínseco e temporal, volatilidade e gregas
O prêmio de uma opção é o valor intrínseco mais o pagamento pelo tempo e pela incerteza. O mercado expressa a incerteza como volatilidade implícita, e a sensibilidade do preço ao mercado, como as gregas. Vemos tudo isso em uma opção real de BTC e no índice DVOL.
Na aula 1 vimos os preços de uma call e de uma put de BTC. De onde vêm exatamente esses números? O prêmio tem duas partes, e o seu comportamento é descrito pela volatilidade implícita e pelas gregas. Sem elas, não dá para entender por que uma exchange está “mais barata” que outra.
Valor intrínseco e valor temporal
- Valor intrínseco — quanto a opção valeria se fosse exercida imediatamente. Só as opções dentro do dinheiro têm valor intrínseco.
- Valor temporal (extrínseco) — tudo o que está acima do valor intrínseco: o pagamento pelo tempo até o vencimento e pela incerteza. No vencimento, ele chega a zero.
Exemplo em 31 de outubro de 2026, às 06:52 UTC: a call de 80.000 está fora do dinheiro, então todo o seu prêmio, de cerca de US$ 3.650, é valor temporal. A put de 80.000 está dentro do dinheiro: valor intrínseco de cerca de US$ 2.715 (80.000 − US$ 77.285) e valor temporal de cerca de US$ 2.860.
Volatilidade implícita (IV)
A volatilidade mede a intensidade dos movimentos do preço. A volatilidade histórica é calculada com base nos movimentos passados; a volatilidade implícita (IV) é a que está “embutida” no preço atual da opção — a expectativa do mercado para o movimento futuro. Quanto maior a IV, mais caras ficam as opções, tanto as calls quanto as puts.
O índice DVOL da Deribit mostra a volatilidade implícita de 30 dias do BTC em um único número, como o VIX para as ações. Em 2025, o DVOL do BTC variou de 32,9 a 71,3, com média de cerca de 46. Em 2026, a máxima foi de 90,3 em 5 de fevereiro, quando o BTC despencou abaixo de US$ 60.000; em 30 de outubro, o índice fechou em 40,59. Uma regra aproximada: movimento diário esperado ≈ DVOL ÷ √365 — com 40,6, isso dá cerca de 2,1% por dia.
A volatilidade pode disparar em minutos. Em 10 de outubro de 2025, durante o crash, o DVOL do BTC subiu de 43 para 64,9 em uma hora — cerca de 50% — e duas horas depois tinha voltado quase ao nível anterior. Nesses momentos, as cotações em exchanges diferentes se atualizam em velocidades diferentes.
As gregas
| Grega | Valor | O que significa |
|---|---|---|
| Delta | 0,457 | Quando o BTC sobe US$ 1, a call ganha cerca de US$ 0,46. A put com o mesmo strike tem delta de −0,543 |
| Gamma | 0,00004 | Quanto o delta muda quando o preço se move US$ 1 |
| Theta | −US$ 40,62 por dia | O valor temporal que a opção perde por dia — cerca de 1,1% do prêmio |
| Vega | US$ 120,05 | Quanto a opção ganha quando a IV sobe 1 ponto |
| IV | 37,25% | Volatilidade implícita no preço de marcação |
Por que as opções são comparadas pela IV
O preço de uma opção depende da moeda de cotação: na Deribit e na OKX, as opções de BTC são cotadas em BTC; na Binance e na Bybit, em USDT. A IV não depende da moeda: é o mesmo “preço do risco”. Se a IV de uma opção é quase a mesma em duas exchanges, uma diferença de preço em dólares costuma ser explicada mais pela conversão do que por um erro do mercado. O scanner da P2P.Army mostra lado a lado a diferença de preço e a diferença de IV (spread de IV) — mais detalhes na aula 5.
Perguntas frequentes
Do que é feito o preço de uma opção?
Do valor intrínseco (quanto a opção valeria se fosse exercida imediatamente) e do valor temporal — o pagamento pelo tempo até o vencimento e pela incerteza. O valor temporal derrete à medida que o vencimento se aproxima.
O que é volatilidade implícita?
A volatilidade “embutida” no preço atual da opção — a expectativa do mercado sobre a amplitude dos movimentos do preço. Quanto maior ela for, mais caras ficam as opções.
O que é o DVOL?
Um índice da Deribit que mostra a volatilidade implícita de 30 dias do BTC (ou do ETH) em um único número, como o VIX. Em 30 de outubro de 2026, o DVOL do BTC fechou em 40,59.
O que mostram o delta, o theta e o vega?
Delta — quanto o preço da opção muda quando o ativo subjacente se move US$ 1; theta — quanto a opção perde por dia; vega — quanto ela ganha quando a IV sobe 1 ponto.
Fontes
- 1.Options PricingOptions Industry Counciloficial
- 2.Volatility & the GreeksOptions Industry Council
- 3.Deribit launches bitcoin volatility indexThe Block31/03/2021
- 4.Volatility Report: February 2026Block Scholes20/02/2026
- 5.Crypto Derivatives: Analytics Report - Week 42Deribit Insights / Block Scholes16/10/2025
- 6.Inverse OptionsDeribit26/09/2026
Sobre o autor
Especialista em criptomoedas, trader de arbitragem e investidor
Especialista em criptomoedas e trader de arbitragem cripto na prática, investidor e desenvolvedor de software com mais de 20 anos de experiência. No blog da P2P.Army, escreve sobre notícias de exchanges e sobre arbitragem P2P e entre exchanges.
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