Ders

Fonlama arbitrajının riskleri: oranın işaret değiştirmesi, likidasyon, ADL, depeg ve borsalar

İki zıt pozisyon fiyat hareketlerini dengeler, ama başka hiçbir şeye karşı korumaz. Delta-nötr pozisyonlara para kaybettiren riskleri inceliyoruz — negatif fonlamadan, otomatik kaldıraç azaltmanın hedge’leri kapattığı ve Binance’teki teminat stablecoininin 66 sentin altına düştüğü 10 Ekim 2025 çöküşüne kadar.

YazarAntonio MerkleYayınlandı31 Ekim 202610 dk okuma

Delta-nötr pozisyon (2. ders) fiyatın yönüne karşı korur — başka hiçbir şeye karşı değil. Geri kalan her şey yerinde durur: oran, marjin, borsalar, stablecoinler. Bu ders riskleri sırayla, gerçekleştikleri gerçek vakalarla birlikte ele alıyor.

Oranın işaret değiştirmesi

Fonlama, piyasadaki bir dengesizliğin bedelidir ve dengesizlikler geçer. Ethena’ya göre 2024 sonuna kadarki üç yılda ortalama fonlama BTC için yıllık %7,8, ETH için %9,15 oldu, ancak günlerin %15,9’unda ve %17,5’inde negatifti; en uzun negatif seri 13 gün sürdü. Tek tek coinler çok daha hızlı tersine döner: aşırı bir oran bir ya da iki ödeme içinde kaybolabilir.

Tek bacağın likidasyonu: bir senaryo

Perp + perp: A borsasında long, B borsasında short, her birinde $1.000 marjin, 5× kaldıraç — bacak başına $5.000’lık pozisyon. Short, fiyatın yaklaşık %19,5 yükselmesiyle likide olur.

1. 1

   Fiyat bir saatte %15 yükseldi

   B’deki short $1.000’lık marjininden $750 kaybetti, A’daki long ise aynı miktarı kazandı. Genel olarak pozisyon nötr, ama kâr A’da dururken B’de marjin tükeniyor.
2. 2

   Short yalnızca B borsasında kurtarılabilir

   B’deki rezervden marjin ekleyin veya iki bacağı da küçültün. Kârı A’dan taşımak zaman alır — çekim, ağ, onaylar — likidasyon ise mark fiyatında anında tetiklenir.
3. 3

   Fiyat +%20’ye ulaştı

   Short likide olur: $1.000’lık marjinin neredeyse tamamı ve üstüne likidasyon ücreti gider. Long hedge olmadan açık kalır — fiyat geri çekilirse onun kârı da kaybolur.

Çıkarılacak ders: perp + perp şemasında her bacak fiyat hareketlerine tek başına dayanabilmelidir. Yüksek fonlamalı coinler çoğu zaman en volatil olanlardır — bunlarda 2–3×’in üzerindeki kaldıraç, arbitrajı hiçbir sert hareket olmayacağına dair bir bahse çevirir.

Otomatik kaldıraç azaltma (ADL)

Likide edilen bir pozisyon piyasada kapatılamadığında ve borsanın sigorta fonu bunu karşılayamadığında ADL devreye girer: borsa karşı taraftaki pozisyonları iflas fiyatından zorla kapatır. Binance’te sıra kâra ve efektif kaldıraca göre belirlenir — önce en kârlı ve en yüksek kaldıraçlı pozisyonlar gider. Delta-nötr bir fırsatta bu tam olarak sizin kârlı bacağınızdır: o kapatılır, zarardaki bacak ise açık kalır.

Bazı borsalar hedge’li pozisyonlar için ADL önceliğini düşürür: Bybit’te Delta Neutral Mode, OKX’te ise fonlama arbitrajından açıkça söz eden, delta-nötr stratejilere yönelik bir hesap modu vardır. Bunlar genellikle VIP kademelerine açıktır ve çapraz marjin ya da portföy marjini gerektirir; o durumda bile aşırı bir piyasada ADL ihtimal dışı değildir.

10 Ekim 2025: nötr pozisyonlar için stres testi

• Piyasa bir günde yaklaşık 19 milyar dolarlık pozisyonu likide etti — Coinglass’a göre kayıtlardaki en büyük çöküş. Sürekli vadeli sözleşmelerde açık pozisyon miktarı (open interest) %43, Hyperliquid’de ise %57 düştü.
• Bazı platformlarda ADL devreye girdi. BitMEX’in yıllık raporuna göre otomatik kaldıraç azaltma, piyasa yapıcıların spota karşı short hedge’lerini kapattı ve onları düşen bir piyasada çıplak spot pozisyonla baş başa bıraktı.
• Borsalardaki fiyatlar ayrıştı: bir Bitwise portföy yöneticisine göre Binance ile Hyperliquid arasındaki ETH fiyat farkı zaman zaman $300’ü aştı.
• Binance’teki USDe stablecoini 66 sentin altına düştü. Bunu teminat olarak kullanan pozisyonlar likide edildi; Binance daha sonra etkilenen kullanıcıların 21:36 ile 22:16 UTC arasındaki kayıplarını tazmin etti.

Marjininizde stablecoin depeg’i

Borsa teminatı kendi fiyatıyla değerler. Marjin stablecoini belirli bir platformda değer kaybederse, pozisyonun kendisi nötr olsa bile marjin erir. Ekim 2025’te Binance’te USDe ile yaşanan tam olarak buydu. Mart 2023’te ise Circle, yaklaşık 40 milyar dolarlık rezervinin 3,3 milyar dolarının batan Silicon Valley Bank’ta durduğunu açıkladıktan sonra USDC $0,88’e düştü. Marjini sözleşmenin ana coininde tutun (USDT sözleşmeleri için USDT) ve hedge’ler için egzotik veya getirili stablecoin kullanmayın.

Aralıklar, delistingler ve borsaların kendisi

Borsalar sözleşme kurallarını anında değiştirir. 24 Ekim 2026’da Bitget, ARKUSDT’yi 4 saatlik fonlamadan saatlik fonlamaya geçirdi; Binance ve Gate, oran tavanına ulaştığında sözleşmeyi saatlik fonlamaya geçirir. Bir sözleşme zorunlu uzlaşmayla listeden çıkarılabilir, bir borsa da piyasadan çekilebilir: sürekli swap’ın yaratıcısı BitMEX, 16 Eylül 2026’da XBTUSD’yi ve diğer ana sözleşmelerini listeden çıkarıp uzlaştırdı ve 23 Eylül’de işlemleri durdurdu. Her iki borsanın duyurularını takip edin ve sermayenizin tamamını tek bir platformda tutmayın.

Yazar hakkında

Antonio Merkle

Kripto uzmanı, arbitraj trader’ı ve yatırımcı

20 yılı aşkın deneyime sahip kripto uzmanı, aktif kripto arbitraj trader’ı, yatırımcı ve yazılım geliştirici. P2P.Army blogunda borsa haberlerini, P2P ve borsalar arası arbitrajı ele alıyor.

• Kripto arbitrajı
• P2P arbitrajı
• Borsalar arası arbitraj
• Kripto borsaları
• Yatırım
• Yazılım geliştirme

Yazarın tüm makaleleri →