Bài học

Cash-and-carry: basis giữa spot và hợp đồng tương lai quý

Cash-and-carry là giao dịch duy nhất trong khóa học mà sự hội tụ được đảm bảo bằng chính quy tắc của hợp đồng: khi đáo hạn, hợp đồng có kỳ hạn được tất toán theo giá chỉ số. Chúng tôi tính toán giao dịch này trên giá thật của Binance ngày 31/10/2026 và xem từ mức 5% mỗi năm còn lại bao nhiêu sau phí và ký quỹ.

Tác giảAntonio MerkleĐăng ngày31 tháng 10, 20268 phút đọc

Trong bài 1, chúng ta đã thấy hợp đồng quý BTC giao dịch cao hơn spot. Cash-and-carry là cách kinh điển để thu khoảng chênh lệch đó: mua tài sản ngay bây giờ (“cash”), bán hợp đồng tương lai và giữ vị thế đến ngày đáo hạn (“carry”).

Giao dịch vận hành thế nào

1. 1

   Mua spot

   Bạn mua coin trên spot và trả toàn bộ giá trị.
2. 2

   Bán hợp đồng có kỳ hạn

   Bạn mở short cùng số coin trên hợp đồng quý. Basis (chênh lệch giữa giá futures và giá spot) tại thời điểm đó chính là thu nhập tương lai của bạn.
3. 3

   Giữ đến ngày đáo hạn

   Giá có thể tăng hoặc giảm: lãi của chân này bù trừ lỗ của chân kia. Chân short cần ký quỹ trong suốt thời gian đó.
4. 4

   Đáo hạn

   Binance đóng mọi vị thế đang mở theo giá thanh toán — giá chỉ số trung bình được lấy mẫu mỗi giây từ 07:30 đến 08:00 UTC — và thu phí tất toán theo mức phí taker. Trong 10 phút cuối trước khi đáo hạn, vị thế chỉ có thể đóng. Cùng lúc đó, bạn bán spot theo giá thị trường — mức giá này gần với giá thanh toán.

Vì sao kết quả không phụ thuộc vào giá: spot mang lại (giá lúc đáo hạn − giá mua), chân short mang lại (giá bán hợp đồng tương lai − giá lúc đáo hạn). Cộng lại, giá lúc đáo hạn triệt tiêu nhau, chỉ còn giá bán hợp đồng tương lai trừ giá mua spot — chính là basis.

Phép tính trên giá thật

Lúc 06:15 UTC ngày 31/10/2026, trên Binance bạn có thể mua 1 BTC trên spot với giá 77.302,50 và bán hợp đồng tháng 12 BTCUSDT_261225 với giá 77.910,3. Khi đó còn 55,1 ngày đến thời điểm đáo hạn lúc 08:00 UTC ngày 25/12.

Từ mức basis 5,2% mỗi năm, sau phí còn lại 3,2–3,7% tính trên giá trị spot và 2,4–2,8% trên toàn bộ vốn sử dụng. Đây không phải “tiền miễn phí” mà là khoản thị trường trả cho việc nắm giữ tài sản và ký quỹ đến ngày đáo hạn. Hãy so sánh với mức lợi suất mà cùng số tiền đó có thể mang lại mà không chịu rủi ro sàn: theo CoinDesk, vào tháng 8/2026, basis BTC kỳ hạn ba tháng ở mức khoảng 3% mỗi năm còn thấp hơn lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm (khoảng 3,8%).

Ký quỹ cho chân short và giá thanh lý

Spot không thể bị thanh lý, nhưng chân short thì có. Với đòn bẩy 3× ở chế độ ký quỹ cô lập, chân short bị thanh lý khi giá tăng khoảng 32,8% — ngay cả khi spot trên cùng sàn cũng tăng đúng chừng ấy. Vì vậy cash-and-carry dùng đòn bẩy thấp và luôn có khoản dự phòng để nạp thêm ký quỹ. Một số sàn cho phép dùng spot làm tài sản thế chấp trong tài khoản hợp nhất hoặc tài khoản ký quỹ danh mục — mỗi sàn có điều kiện riêng, nên kiểm tra trước.

Thoát lệnh trước ngày đáo hạn

Bạn không bắt buộc phải giữ đến cuối. Nếu basis thu hẹp sớm — chẳng hạn thị trường hạ nhiệt và hợp đồng tương lai rẻ đi so với spot — bạn có thể đóng cả hai chân và thu phần chênh lệch giữa basis lúc vào lệnh và basis hiện tại. Nếu basis nới rộng, thoát sớm đồng nghĩa với chịu lỗ, nhưng đến ngày đáo hạn basis vẫn hội tụ về 0 — vấn đề là ký quỹ của bạn có trụ được đến lúc đó hay không.

Basis trả được bao nhiêu

Trong tháng 10/2026, basis quy đổi theo năm của hợp đồng quý BTC gần nhất trên Binance dao động quanh mức 5%. Đó là mức khiêm tốn: theo CF Benchmarks, basis của hợp đồng tương lai BTC trên CME đạt khoảng 25% mỗi năm vào tháng 2/2024 và có lúc xuống dưới 0 vào tháng 3/2025; theo The Block, vào tháng 4/2026 con số này khoảng 5%, trong khi lãi suất phi rủi ro khoảng 4,5%. Nghiên cứu “Crypto carry” của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho thấy carry trong crypto có thể đạt 60% mỗi năm, trung bình trên 10%, và carry cao báo trước những đợt sập giá sau đó. Vì vậy, basis cao không chỉ là cơ hội mà còn là dấu hiệu thị trường quá nóng.

Về tác giả

Antonio Merkle

Chuyên gia crypto, trader arbitrage và nhà đầu tư

Chuyên gia crypto, trader arbitrage crypto thực chiến, nhà đầu tư và lập trình viên với hơn 20 năm kinh nghiệm. Trên blog P2P.Army, Antonio viết về tin tức sàn giao dịch, arbitrage P2P và arbitrage liên sàn.

• Arbitrage crypto
• Arbitrage P2P
• Arbitrage liên sàn
• Sàn giao dịch crypto
• Đầu tư
• Phát triển phần mềm

Tất cả bài viết của tác giả →