Ders

Borsalar arasındaki fiyat spreadleri nereden gelir

Fiyatları, ucuzdan alıp pahalıya satan arbitrajcılar eşitler. Spread, onların önüne bir engel çıktığı yerde yaşar: sığ bir emir defteri, kapalı çekimler, sermaye kontrolleri, panik. Spreadlerin nedenlerine gerçek vakalar üzerinden bakıyoruz — bir hack saldırısının ardından Upbit’te görülen %95’lik primden Binance ile Hyperliquid arasındaki $300’lük ETH fiyat farkına kadar.

YazarAntonio MerkleYayınlandı31 Ekim 20268 dk okuma

Aynı coin A borsasında B borsasından ucuzsa, biri onu A’da alır, transfer eder ve B’de satar — ve fiyatlar birbirine yaklaşır. Arbitrajcılar ve piyasa yapıcılar tam olarak bunu yapar; büyük borsalarda BTC ve ETH fiyatlarının neredeyse aynı olmasının nedeni de budur. Dolayısıyla göze çarpan her spread bir sinyaldir: bir şey onun kapanmasını engelliyordur. Bunun ne olduğuna bakalım.

Likidite ve emir defteri

Sığ bir piyasada tek bir büyük emir fiyatı yüzde birkaç oynatır, komşu borsada ise hiçbir şey olmaz. Spread anında ortaya çıkar ve aynı hızla kaybolur — ya da onu kapatacak hacim yoksa kalır. Bu yüzden vadeli işlem tarayıcısındaki (screener) büyük spreadler neredeyse her zaman likit olmayan coinlerdedir: oradaki en iyi fiyatlarda bekleyen hacim yalnızca onlarca dolar olabilir.

Kapalı yatırma ve çekimler

Bir coin borsaya yatırılamıyor ya da borsadan çekilemiyorsa, kimse onu borsalar arasında taşıyamaz ve yerel fiyat küresel fiyattan kopar.

• Upbit, Kasım 2025. Solana ağındaki tokenlarda yaklaşık 32 milyon dolarlık bir hack saldırısının ardından borsa yatırma ve çekimleri askıya aldı. CryptoSlate’e göre ORCA, Upbit’te küresel fiyatlara göre %95,6, Meteora %82, Raydium %46 primle işlem gördü. Arbitraj botları durdu — ve fiyatlar ayrıştı.
• Poloniex, Aralık 2023. 114 milyon doları aşan bir hack saldırısının ardından borsa yatırma ve çekimleri dondurdu, ardından ilk olarak TRX çekimlerini yeniden açtı. CoinDesk’e göre TRX, Poloniex’te %17’ye varan primle işlem gördü. Yayın riske de dikkat çekti: böyle bir spreadi yakalamak için yine de az önce hacklenmiş bir borsadan para çekmeniz gerekiyor.

Sermaye kontrolleri

Para bir ülkeye serbestçe girip çıkamıyorsa, yerel piyasa kendi fiyatlarıyla yaşar. Klasik örnek, Güney Kore borsalarındaki “kimchi primi”: yabancılar orada neredeyse hiç işlem yapamaz, arbitraj için yapılan büyük transferler ise döviz kontrolleriyle kısıtlanır. CoinDesk’e göre Mart 2024’te Kore borsalarındaki BTC primi yaklaşık %10’a ulaşarak son iki yılın en yüksek seviyesini gördü. Bu primi ancak her iki piyasada da yasal olarak faaliyet gösterebilen ve aralarında para taşıyabilen biri yakalayabilir.

Panik ve zincirleme likidasyonlar

Çöküş anında borsa altyapısı aşırı yüklenir, piyasa yapıcılar bağlantıyı keser ve farklı platformlardaki fiyatlar birbirinden bağımsız hareket eder.

• 10 Ekim 2025’te tek bir dakikada 3,21 milyar dolarlık pozisyon likide edildi; Kaiko’ya göre emir defterlerindeki görünür likidite %98 düştü.
• Bitwise’ın bir portföy yöneticisine göre o akşam Binance ile Hyperliquid arasındaki ETH fiyat farkı zaman zaman $300’ü aştı.
• Binance’te sarmalanmış (wrapped) ether wBETH kısa süreliğine yaklaşık $430’a — ETH’nin %88 altına — USDe ise $0,65’e düştü. Binance bunu altyapıdaki aşırı yüke bağladı: piyasa yapıcılar ve arbitrajcılar işlem yapamadı.

Bu tür spreadler devasadır, ancak o dakikalarda pozisyon açmak borsa kesintilerini, kaymayı (slippage) ve bacaklardan birinin likidasyonunu göze almak demektir (8. ders).

Endeksler, oracle’lar ve fonlama

Her borsanın perp’i kendi endeksine doğru çekilir. Binance’in endeksi yaklaşık 15 platformdan oluşur; Hyperliquid’de fonlama fiyatı bir oracle’dan gelir — doğrulayıcıların her 3 saniyede bir yayımladığı, borsa spot fiyatlarının ağırlıklı medyanı. Endeksler birbirinden biraz farklıdır, fonlama oranları da borsadan borsaya değişir: long’ların daha fazla olduğu yerde perp biraz daha yüksekten işlem görür. Bu, aynı perp’in farklı borsalardaki fiyatlarını birbirinden uzaklaştırır, ama genellikle yalnızca yüzdenin kesirleri kadar.

Aynı ticker altında farklı coinler

Bazen “spread” aslında hiç spread değildir: farklı borsalarda aynı ticker altında farklı projeler işlem görür. Fiyat neredeyse aynı olabilir — Ekim 2026’da AI tickerı altında, fiyat farkı %1’in altında olan iki farklı proje gördük. Böyle bir fırsatın bacakları hiçbir şeyi hedge etmez. Girmeden önce iki borsada da proje adını ve token akıllı sözleşmesini karşılaştırın.

Kursun ana çıkarımı da buradan geliyor: spreadin büyüklüğü tek başına hiçbir şey söylemez. Önce spreadin neden var olduğunu ve onu neyin kapatacağını yanıtlayın. Teslim tarihli vadeli sözleşmede yanıt basittir — vade (3. ders); borsalar arası perp’te ise böyle bir yanıt yoktur (4. ders).

Yazar hakkında

Antonio Merkle

Kripto uzmanı, arbitraj trader’ı ve yatırımcı

20 yılı aşkın deneyime sahip kripto uzmanı, aktif kripto arbitraj trader’ı, yatırımcı ve yazılım geliştirici. P2P.Army blogunda borsa haberlerini, P2P ve borsalar arası arbitrajı ele alıyor.

• Kripto arbitrajı
• P2P arbitrajı
• Borsalar arası arbitraj
• Kripto borsaları
• Yatırım
• Yazılım geliştirme

Yazarın tüm makaleleri →