درس

تعادل Put-Call: استراتيجيتا Conversion وReversal ولماذا يهم السعر الآجل

خيار الشراء ناقص خيار البيع بسعر التنفيذ نفسه يتصرف كالأصل الأساسي ناقص سعر التنفيذ. وإذا انكسرت هذه العلاقة، يمكن إقفال الفجوة بثلاث صفقات على منصة واحدة. نتحقق من التعادل على أسعار حية، ونرى لماذا يكون «انحراف» بنسبة 0.34% في العادة أساسًا (Basis) لا مالًا مجانيًا.

الكاتبAntonio Merkleتاريخ النشر31 أكتوبر 2026قراءة 9 دقيقة

ميزان نحاسي متوازن: في إحدى كفتيه مفتاح نيلي وعملة، وفي الأخرى مفتاح ذهبي وكومة من العملات — رسم توضيحي: P2P.Army، أُنشئ بالذكاء الاصطناعي (Leonardo، GPT Image 2).

أهم النقاط

التعادل: Call − Put = السعر الآجل − سعر التنفيذ (مخصومًا). ولخيارات Deribit المسوّاة بالعملة المشفرة: Call − Put بـBTC ≈ 1 − سعر التنفيذ ÷ السعر الآجل.
Conversion: بِع خيار الشراء، واشترِ خيار البيع، واشترِ الأصل الأساسي؛ وReversal: العكس. الأرجل الثلاث على منصة واحدة، لذا يتقاصّ الهامش.
في 31 أكتوبر 2026، 06:52 UTC، كان على Deribit: Call − Put = −0.0265 BTC، و1 − سعر التنفيذ ÷ السعر الآجل = −0.0264: تحقّق التعادل ضمن حدود الفارق بين Bid وAsk.
عند المقارنة بالسعر الفوري يبلغ «الانحراف» نحو 667 دولارًا، وهو الفرق بين السعر الفوري والسعر الآجل، أي الأساس.
في الماسح يعادل «انحراف التعادل» البالغ +0.34% على مدى 23 يومًا نحو 5.3% سنويًا، وهو تقريبًا أساس BTC في ذلك اليوم بالضبط. فاستراتيجية Conversion هنا هي Cash-and-carry مبنية من الخيارات.

تُبقي فرص المراجحة بين المنصات (الدرس 5) الرجلين على منصتين مختلفتين. أما تعادل Put-Call فيتيح لك البحث عن الاختلالات داخل منصة واحدة: يرتبط خيار الشراء وخيار البيع والأصل الأساسي بسعر التنفيذ والاستحقاق نفسيهما بمعادلة، وإذا انكسرت، يمكن إقفال الفجوة.

المعادلة

للخيارات الأوروبية بسعر التنفيذ والاستحقاق نفسيهما: Call − Put = (السعر الآجل − سعر التنفيذ) × معامل الخصم. والمعنى بسيط: خيار شراء مشترى مع خيار بيع مبيع يتصرفان معًا كشراء الأصل الأساسي بسعر التنفيذ في تاريخ الاستحقاق، أي كعقد آجل اصطناعي. فإذا سُعّر خيارا الشراء والبيع بشكل يختلف عن العقد الآجل الحقيقي، تكون إحدى التركيبتين أرخص.

لخيارات Deribit المسوّاة بالعملة المشفرة، حيث العلاوة والعائد بـBTC، يعطي المنطق نفسه: Call − Put (بـBTC) ≈ 1 − سعر التنفيذ ÷ السعر الآجل.

Conversion وReversal

Conversion (خيار الشراء مرتفع السعر): بِع خيار الشراء، واشترِ خيار البيع، واشترِ الأصل الأساسي. وبحلول الاستحقاق يُقفل المركز الفجوة.
Reversal (خيار الشراء رخيص): اشترِ خيار الشراء، وبِع خيار البيع، وبِع الأصل الأساسي.
الأرجل الثلاث على منصة واحدة، فيُحسب الهامش لها مجتمعة، دون مخاطر تصفية على منصة أخرى.

التحقق على أسعار حية

التعادل لسعر التنفيذ 80,000، استحقاق 25 ديسمبر 2026، في 31 أكتوبر 2026، 06:52 UTC
المنصة	Call − Put (الأسعار الوسطية)	بالسعر الآجل	بالسعر الفوري
Deribit، بـBTC	−0.0265 BTC	1 − 80,000 ÷ 77,938.75 = −0.0264	1 − 80,000 ÷ 77,285.35 = −0.0351
Bybit، بـUSDT	−$1,922.5	78,053.86 − 80,000 = −$1,946.1	77,285.35 − 80,000 = −$2,714.6

واجهات API العامة. السعر الآجل على Deribit هو السعر الوسطي للعقد الآجل BTC-25DEC26 (77,937.5 / 77,940.0)، والسعر الآجل على Bybit هو قيمة underlyingPrice من تيكر الخيار، والسعر الفوري هو مؤشر Deribit.

بالسعر الآجل يتحقق التعادل بدقة تقريبًا: الفرق على Deribit يبلغ 0.00005 BTC (نحو 4 دولارات)، وعلى Bybit يبلغ 24 دولارًا. وهذا أقل من الفارق بين Bid وAsk، فلا يوجد ما يُكسب.
بالسعر الفوري يبدو «الانحراف» ضخمًا: نحو 667 دولارًا على Deribit و792 دولارًا على Bybit، أي 1.02% من سعر BTC. وهذا ليس خطأ في السوق بل هو الأساس: فالسعر الآجل لمدة 55 يومًا أعلى من السعر الفوري.

ما الذي يعرضه الماسح

وضع Put-Call Parity في ماسح الخيارات من P2P.Army: BTC على Binance وOKX، أسعار تنفيذ 84,000–88,000، استحقاق 30 أكتوبر 2026، انحراف التعادل نحو +0.34%، وعمليات Conversion بصافٍ +0.18–0.22% — **الشكل 2.** وضع التعادل، بيانات 6 أكتوبر 2026. انحراف بنحو +0.34% على جميع أسعار التنفيذ دفعة واحدة يدل على تكلفة الحمل (Carry)، لا على خطأ في تسعير خيار بعينه. لقطة شاشة من النسخة المدفوعة ببيانات حقيقية من ذلك اليوم.لقطة شاشة: p2p.army، 6‏/10‏/2026فتح المصدر

صفحة فرصة تعادل BTC 86000 على Binance: الصافي +0.22%، وانحراف التعادل $291.68 (+0.34%)، وConversion $190.01، وReversal −$393.35، وخيارا الشراء والبيع جنبًا إلى جنب — **الشكل 3.** فرصة تعادل BTC بسعر تنفيذ 86,000 على Binance، استحقاق 30 أكتوبر 2026، بتاريخ 6 أكتوبر 2026. لقطة شاشة من النسخة المدفوعة ببيانات حقيقية من ذلك اليوم.لقطة شاشة: p2p.army، 6‏/10‏/2026فتح المصدر

يحسب الماسح التعادل انطلاقًا من المؤشر (السعر الفوري)، وملاحظة المخاطر فيه تقول ذلك صراحة: في الاستحقاقات الأطول تظهر تكلفة الحمل على شكل انحراف، وهي ليست ربحًا مجانيًا. في لقطة الشاشة يبلغ الانحراف 291.68 دولار (+0.34%) على مدى 23.4 يومًا، أي نحو 5.3% سنويًا. وكان الأساس السنوي للعقد الآجل الربع سنوي على BTC في Binance في ذلك اليوم 5.13%. فاستراتيجية Conversion هنا هي صفقة Cash-and-carry نفسها (دورة فروق أسعار العقود الآجلة)، لكنها مبنية من الخيارات: نسبة +0.22% على مدى 23 يومًا بعد الرسوم تساوي تقريبًا ما يدفعه الأساس.

متى يكون التعادل فرصة حقيقية

يُظهر سعر تنفيذ واحد انحرافًا بينما لا تُظهره أسعار التنفيذ المجاورة: المشكلة في هذا الخيار بعينه، لا في تكلفة الحمل.
الانحراف أكبر بشكل ملحوظ من أساس العقود الآجلة للتاريخ نفسه.
الأرجل الثلاث قابلة للتنفيذ بأسعار الطلب والعرض، لا بالأسعار الوسطية فحسب، والفجوة تغطي رسوم الأرجل الثلاث. تقدّم Deribit خصمًا على الصفقات المركّبة (Combo): تُخفَّض رسوم الأرجل في اتجاه واحد إلى الصفر.
وجدت دراسة عن التعادل في خيارات ETH على Binance (Finance Research Letters، 2024) أن انتهاكات ملموسة تبقى حتى بعد الفروق والرسوم، لكن يجب اقتناصها بسرعة والتحقق من التنفيذ.

الأسئلة الشائعة

ما هو تعادل Put-Call؟

العلاقة بين أسعار خياري الشراء والبيع الأوروبيين بسعر التنفيذ والاستحقاق نفسيهما وبين الأصل الأساسي: Call − Put = (السعر الآجل − سعر التنفيذ) × معامل الخصم. خيار شراء مشترى مع خيار بيع مبيع يتصرفان معًا كعقد آجل بسعر التنفيذ.

ما الفرق بين Conversion وReversal؟

Conversion: بِع خيار الشراء، واشترِ خيار البيع، واشترِ الأصل الأساسي عندما يكون خيار الشراء مرتفع السعر. Reversal: اشترِ خيار الشراء، وبِع خيار البيع، وبِع الأصل الأساسي عندما يكون خيار الشراء رخيصًا.

لماذا نقارن التعادل بالسعر الآجل لا بالسعر الفوري؟

تُسوّى الخيارات في تاريخ الاستحقاق، والسعر الآجل لذلك التاريخ أعلى من السعر الفوري بمقدار الأساس. فإذا عوّضت بالسعر الفوري، بدا الأساس «انحرافًا»، مع أنه تكلفة حمل عادية.

هل انحراف التعادل في الماسح ربح؟

ليس بالضرورة. يحسب الماسح انطلاقًا من السعر الفوري، لذا يتضمن الانحراف في الاستحقاقات الأطول الأساس. والفرصة الحقيقية هي عندما يُظهر سعر تنفيذ بعينه انحرافًا أكبر بشكل ملحوظ من أساس العقود الآجلة.

المصادر

1.
Put/Call Parity
Options Industry Councilرسمي
2.
Deribit Position Builder: primer on basic option strategies
Deribit Insights20‏/1‏/2021
3.
Empirical forward price distribution from Bitcoin option prices (arXiv:1901.04770)
arXiv15‏/1‏/2019
4.
Put–call parity in a crypto option market — Evidence from Binance
Felföldi-Szűcs, Králik, Váradi1‏/1‏/2024
5.
Fees
Deribit22‏/10‏/2026
6.
P2P.Army: استراتيجية Cash-and-carry — الأساس بين الفوري والآجل
P2P.Army31‏/10‏/2026
7.
P2P.Army: ماسح مراجحة الخيارات
P2P.Army31‏/10‏/2026

الوسوم:#مراجحة الخيارات#تعادل Put-Call

مشاركة:Telegram 𝕏

عن الكاتب

Antonio Merkle

خبير في العملات المشفرة ومتداول مراجحة ومستثمر

خبير في العملات المشفرة، ومتداول ممارس لمراجحة العملات المشفرة، ومستثمر ومطوّر برمجيات بخبرة تزيد على 20 عامًا. يكتب في مدونة P2P.Army عن أخبار المنصات ومراجحة P2P والمراجحة بين المنصات.

مراجحة العملات المشفرة
مراجحة P2P
المراجحة بين المنصات
منصات تداول العملات المشفرة
الاستثمار
تطوير البرمجيات

كل مقالات الكاتب →