レッスン

プット・コール・パリティ：コンバージョン、リバーサル、フォワード価格が重要な理由

同じ権利行使価格のコールからプットを引いたものは、原資産から権利行使価格を引いたものと同じように動きます。この関係が崩れれば、1つの取引所での3つの取引でその差を確定できます。ライブ価格でパリティを確認し、0.34%の「乖離」がたいてい労せず得られる利益ではなく、ベーシスである理由を見ていきます。

著者Antonio Merkle公開日2026年10月31日9分で読めます

取引所間の組み合わせ（レッスン5）では、レッグが別々の取引所に置かれます。プット・コール・パリティを使えば、1つの取引所の中で価格の歪みを探せます。権利行使価格と満期が同じコール、プット、原資産は公式で結びついており、それが崩れれば、その差を確定できるのです。

公式

権利行使価格と満期が同じヨーロピアンタイプのオプションでは、コール − プット = (フォワード価格 − 権利行使価格) × 割引係数が成り立ちます。意味はシンプルです。コールの買いとプットの売りを組み合わせると、満期日に権利行使価格で原資産を買うのと同じ動き、つまり合成先物になります。コールとプットの値付けが実際の先物とずれていれば、どちらかの組み合わせが割安になります。

プレミアムと受取額がBTC建てのDeribitのコイン建てオプションでは、同じ考え方からコール − プット（BTC建て） ≈ 1 − 権利行使価格 ÷ フォワード価格が導かれます。

コンバージョンとリバーサル

• コンバージョン（コールが割高なとき）：コールを売り、プットを買い、原資産を買います。満期までにポジションが価格差を確定させます。
• リバーサル（コールが割安なとき）：コールを買い、プットを売り、原資産を売ります。
• 3つのレッグはすべて1つの取引所にあるため、証拠金はまとめて計算され、別の取引所で清算されるリスクはありません。

ライブ価格で確認する

• フォワード価格を使うと、パリティはほぼ正確に成立します。Deribitでの差は0.00005 BTC（約$4）、Bybitでは$24です。これはbidとaskのスプレッドより小さく、稼げる余地はありません。
• 現物価格を使うと、「乖離」は非常に大きくなります。Deribitで約$667、Bybitで$792、つまりBTC価格の1.02%です。これは市場の誤りではなくベーシスで、55日先のフォワード価格が現物より高いためです。

スキャナーに表示される内容

スキャナーはインデックス（現物価格）からパリティを計算しており、リスクに関する注記にもはっきり書かれているとおり、満期が長い場合はキャリーが乖離として表れ、労せず得られる利益ではありません。スクリーンショットの乖離は23.4日間で$291.68（+0.34%）、年率約5.3%です。その日のBinanceのBTC四半期先物の年率換算ベーシスは5.13%でした。ここでのコンバージョンは、オプションで組んだだけで、キャッシュ・アンド・キャリーと同じ取引です（「ゼロから学ぶ先物スプレッド・アービトラージ入門」講座）。手数料控除後の23日間で+0.22%という数字は、ベーシスで得られる収益とほぼ同じです。

パリティが本当のチャンスになるとき

• ある権利行使価格だけに乖離が出ていて、隣の権利行使価格には出ていない場合です。問題はキャリーではなく、その特定のオプションにあります。
• 乖離が、同じ満期日の先物のベーシスより明らかに大きい場合です。
• 3つのレッグすべてがミッド価格だけでなくbidとaskで約定でき、3レッグ分の手数料をまかなえる場合です。Deribitにはコンボ割引があり、一方向のレッグの手数料はゼロになります。
• BinanceのETHオプションのパリティに関する研究（Finance Research Letters、2024年）では、スプレッドと手数料を考慮した後でも有意なパリティ違反が残ることが示されました。ただし、素早く捉え、執行を確認する必要があります。

著者について

Antonio Merkle

暗号資産の専門家、アービトラージトレーダー、投資家

暗号資産の専門家であり、実践的な暗号資産アービトラージトレーダー、投資家、そして20年以上の経験を持つソフトウェア開発者です。P2P.Armyブログでは取引所のニュース、P2Pアービトラージ、取引所間アービトラージを担当しています。

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