Bài học

Put-call parity: conversion, reversal và vì sao giá forward quan trọng

Call trừ put cùng strike hành xử như tài sản cơ sở trừ strike. Nếu quan hệ này bị phá vỡ, có thể khóa lấy khoảng lệch bằng ba giao dịch trên cùng một sàn. Chúng ta kiểm tra parity trên giá thật và xem vì sao một “độ lệch” 0,34% thường là basis chứ không phải tiền miễn phí.

Tác giảAntonio MerkleĐăng ngày31 tháng 10, 20269 phút đọc

Các cơ hội liên sàn (bài 5) đặt các chân trên những sàn khác nhau. Put-call parity (quan hệ ngang giá giữa call và put) cho phép tìm lệch giá ngay bên trong một sàn: quyền chọn mua (call), quyền chọn bán (put) và tài sản cơ sở có cùng giá thực hiện (strike) và ngày đáo hạn liên kết với nhau bằng một công thức, và nếu công thức bị phá vỡ, có thể khóa lấy khoảng lệch.

Công thức

Với quyền chọn kiểu châu Âu có cùng strike và ngày đáo hạn: call − put = (forward − strike) × hệ số chiết khấu, trong đó forward là giá kỳ hạn của tài sản cơ sở. Ý nghĩa rất đơn giản: một call đã mua cộng một put đã bán cùng nhau hành xử như việc mua tài sản cơ sở ở giá strike vào ngày đáo hạn — một hợp đồng tương lai tổng hợp. Nếu call và put được định giá khác với hợp đồng tương lai thật, một trong hai tổ hợp sẽ rẻ hơn.

Với quyền chọn thanh toán bằng coin trên Deribit, nơi phí quyền chọn và khoản chi trả tính bằng BTC, cùng logic đó cho ra: call − put (tính bằng BTC) ≈ 1 − strike ÷ forward.

Conversion và reversal

• Conversion (khi call đắt): bán call, mua put, mua tài sản cơ sở. Đến ngày đáo hạn, vị thế khóa lấy khoảng lệch.
• Reversal (khi call rẻ): mua call, bán put, bán tài sản cơ sở.
• Cả ba chân nằm trên một sàn — ký quỹ được tính chung, không có rủi ro thanh lý trên một sàn khác.

Kiểm tra trên giá thật

• Khi dùng giá forward, parity được giữ gần như chính xác: trên Deribit chênh lệch là 0,00005 BTC (khoảng $4), trên Bybit là $24. Mức này nhỏ hơn khoảng chênh lệch bid/ask (giữa giá mua và giá bán tốt nhất) — không có gì để kiếm.
• Khi dùng giá spot, “độ lệch” rất lớn: khoảng $667 trên Deribit và $792 trên Bybit, tức 1,02% giá BTC. Đó không phải sai sót của thị trường mà là basis: giá forward 55 ngày đắt hơn spot.

Trình quét hiển thị gì

Trình quét tính parity từ chỉ số (spot) — phần lưu ý về rủi ro của nó nói rõ điều này: với kỳ hạn dài hơn, chi phí nắm giữ xuất hiện dưới dạng độ lệch và đó không phải lợi nhuận miễn phí. Trong ảnh chụp màn hình, độ lệch là $291,68 (+0,34%) trong 23,4 ngày — khoảng 5,3% một năm. Basis quy đổi theo năm của hợp đồng tương lai quý BTC trên Binance ngày hôm đó là 5,13%. Conversion ở đây chính là giao dịch cash-and-carry (mua spot, bán hợp đồng có kỳ hạn — xem khóa học arbitrage chênh lệch giá futures), chỉ khác là được dựng từ quyền chọn: mức +0,22% trong 23 ngày sau phí xấp xỉ bằng phần mà basis mang lại.

Khi nào parity là cơ hội thật

• Một strike có độ lệch trong khi các strike lân cận thì không — vấn đề nằm ở chính quyền chọn đó, chứ không phải ở chi phí nắm giữ.
• Độ lệch lớn hơn đáng kể so với basis của hợp đồng tương lai cùng ngày đáo hạn.
• Cả ba chân đều khớp được ở giá bid và ask, chứ không chỉ ở giá mid, và phí giao dịch cho ba chân đã được bù đắp. Deribit có ưu đãi cho lệnh combo: phí của các chân theo một chiều được giảm về 0.
• Một nghiên cứu về parity trên quyền chọn ETH của Binance (Finance Research Letters, 2024) cho thấy các vi phạm đáng kể vẫn tồn tại ngay cả sau khi tính spread (chênh lệch giữa giá mua và giá bán) và phí — nhưng phải bắt được chúng thật nhanh và kiểm tra khả năng khớp lệnh.

Về tác giả

Antonio Merkle

Chuyên gia crypto, trader arbitrage và nhà đầu tư

Chuyên gia crypto, trader arbitrage crypto thực chiến, nhà đầu tư và lập trình viên với hơn 20 năm kinh nghiệm. Trên blog P2P.Army, Antonio viết về tin tức sàn giao dịch, arbitrage P2P và arbitrage liên sàn.

• Arbitrage crypto
• Arbitrage P2P
• Arbitrage liên sàn
• Sàn giao dịch crypto
• Đầu tư
• Phát triển phần mềm

Tất cả bài viết của tác giả →