课程

交易所之间的价差从何而来

价格由套利者拉平：他们在便宜的地方买入，在贵的地方卖出。价差之所以存在，是因为有什么东西阻碍了他们：订单簿太薄、提币关闭、资本管制、市场恐慌。我们通过真实案例分析价差的成因——从 Upbit 被盗后高达 95% 的溢价，到 Binance 与 Hyperliquid 之间 300 美元的 ETH 价差。

作者Antonio Merkle发布日期2026年10月31日阅读约 8 分钟

两个水位不同的玻璃水箱由一根关闭阀门的管道相连，箱底散落着金币 — 插图：P2P.Army，AI 生成（Leonardo、GPT Image 2）。

如果同一种币在交易所 A 比在交易所 B 便宜，就会有人在 A 买入、转账后在 B 卖出——价格随之靠拢。这正是套利者和做市商在做的事，也是 BTC 和 ETH 在各大交易所价格几乎一致的原因。因此，每一个明显的价差都是一个信号：有什么东西阻碍了它被抹平。我们来看看究竟是什么。

流动性与订单簿

在流动性差的市场上，一笔大单就能让价格变动几个百分点，而邻近的交易所却毫无动静。价差瞬间出现，又同样迅速地消失——或者，如果没有足够的成交量来抹平它，就会一直存在。正因如此，筛选器中的大额价差几乎总是出现在流动性差的币种上：这些币在最优价位上的挂单量可能只有几十美元。

充提关闭

如果一种币无法充入某家交易所，也无法从中提出，就没有人能把它转移过去，当地价格便会与全球价格脱节。

Upbit，2025年11月。Solana 网络代币被盗约 3,200 万美元后，该交易所暂停了充提。据 CryptoSlate 报道，ORCA 在 Upbit 上的价格较全球价格溢价 95.6%，Meteora 溢价 82%，Raydium 溢价 46%。套利机器人停止运作——价格随即分化。
Poloniex，2023年12月。被盗超过 1.14 亿美元后，该交易所冻结了充提，随后率先重新开放 TRX 提币。据 CoinDesk 报道，TRX 在 Poloniex 上的溢价最高达 17%。该媒体也指出了其中的风险：要赚取这样的价差，您仍然得从一家刚刚被盗的交易所把钱提出来。

资本管制

如果资金无法自由进出一个国家，当地市场就会按自己的价格运行。经典例子是韩国交易所的“泡菜溢价”（kimchi premium）：外国人很难在那里交易，而用于套利的大额转账又受到外汇管制的限制。据 CoinDesk 报道，2024年3月，韩国交易所的 BTC 溢价达到约 10%，创两年新高。只有在法律上获准同时在两个市场开展业务、并能在两者之间转移资金的人，才能赚取这部分溢价。

恐慌与强平连锁反应

暴跌时，交易所基础设施超负荷，做市商断开连接，各个交易场所的价格各走各的。

2025年10月10日，短短一分钟内就有 32.1 亿美元的仓位被强平（强制平仓）；据 Kaiko 统计，订单簿可见流动性下降了 98%。
据 Bitwise 一位投资组合经理称，当晚 Binance 与 Hyperliquid 之间的 ETH 价差一度超过 300 美元。
在 Binance 上，封装以太币 wBETH 曾短暂跌至约 430 美元——比 ETH 低 88%——USDe 则跌至 0.65 美元。Binance 将其归因于基础设施压力：做市商和套利者无法交易。

这类价差非常大，但在那几分钟里开仓，就意味着要承担交易所宕机、滑点以及其中一条腿被强平的风险（第 8 课）。

指数、预言机与资金费

每家交易所的永续合约都被拉向各自的指数。Binance 的指数由约 15 个交易场所构成；在 Hyperliquid 上，计算资金费所用的价格来自预言机——由验证者每 3 秒发布一次的各交易所现货价格加权中位数。各家指数略有不同，各交易所的资金费率也不一样：多头越多的地方，永续合约的价格就越高一些。这会让同一永续合约在不同交易所的价格出现差异，但通常只有百分之零点几。

同一代码，不同的币

有时“价差”根本不是价差：不同交易所上以相同代码（ticker）交易的，可能是不同的项目。价格可能几乎一样——2026年10月，我们就看到两个不同的项目共用 AI 这个代码，价格相差不到 1%。这类套利组合的两条腿根本起不到对冲作用。入场前，请在两家交易所核对项目名称和代币合约。

价差成因及核查要点
成因	表现	需要核查什么
订单簿太薄	流动性差的币种上出现大额价差，闪现后又消失	两家交易所最优价位上的挂单量
充提关闭	某家交易所上持续存在溢价	充币和提币页面上该币的状态、公告
资本管制	整个国家的市场普遍存在溢价	您是否能合法进入两个市场
恐慌、强平	持续几分钟的巨大价差	交易所是否正常运行，您的保证金能否撑住
指数和资金费	永续合约之间相差百分之零点几	两家交易所的资金费率和结算周期
不同的币	永远不会收敛的价差	项目名称和代币合约