现货、永续合约与交割合约：基差、升水与贴水
同一种币同时在三个市场交易：现货、永续合约，以及有到期日的交割合约。三者之间的价格差——基差——是本课程中所有价差的来源。我们用 Binance 的真实价格来看，为什么 BTC 季度合约比现货贵，以及折合年化是多少。
本课程讲的是价差：同一种币在两个市场上的价格不同，而这部分差价可以通过持有方向相反的仓位来获取。为了弄清价差从何而来、为什么有些价差会收敛而有些不会，我们先从每个大币种都在交易的三个市场讲起。
现货
在现货市场，您买入的是币本身，并真正持有它：可以从交易所提币、转账，想持有多久就持有多久。现货没有资金费、没有到期日，只要不进行保证金交易，也不会被强平（强制平仓）。多家大型交易所的现货价格构成指数价格，而合约价格正是锚定于指数价格。
永续合约（简称永续）
这是一种以币价为标的、没有到期日的合约，可以使用杠杆，也可以做空。为了让其价格贴近现货，交易所每隔几小时按资金费率向市场一方收取费用，并支付给另一方。具体机制在《资金费率套利零基础入门》课程中有详细讲解。
交割合约
这是有到期日的合约。它没有资金费；取而代之的是，到期时所有未平仓的仓位都按与指数挂钩的结算价进行结算。正因如此，到期时交割合约的价格必然与现货收敛。Binance 目前上线了 USDT 季度合约：BTCUSDT_261225 于 2026年12月25日 08:00 UTC 到期，BTCUSDT_270326 于 2027年3月26日 08:00 UTC 到期。合约名称中的数字就是到期日。
指数价格与标记价格
指数价格是多家交易所现货价格的加权平均值；Binance 的指数涵盖约 15 个交易场所，偏离中位数超过 3% 的数据源会被限幅处理。标记价格以指数价格为基础计算，用于计算未实现盈亏和强平——这样一来，单笔异常成交就不会导致仓位被强平。
基差、升水与贴水
- 基差 = 合约价格 − 现货价格。以百分比表示时，用基差除以现货价格。
- 升水（contango）——合约价格高于现货，基差为正。在加密货币市场，这是常态：想用杠杆买入的人更多，而资金本身也是有成本的。
- 贴水（backwardation）——合约价格低于现货。这种情况出现在市场恐慌时，以及做空需求强烈时。
- 年化基差 = 基差百分比 × 365 ÷ 距到期天数。借助它，可以比较到期时间不同的合约。
| 币种 | 市场 | 价格 | 相对现货 | 年化 |
|---|---|---|---|---|
| BTC | 现货 | 77,302.50 | — | — |
| BTC | 永续合约 | 77,266.7 | −0.046% | — |
| BTC | BTCUSDT_261225 | 77,910.3 | +0.79% | +5.21% |
| BTC | BTCUSDT_270326 | 78,961.8 | +2.15% | +5.36% |
| ETH | 现货 | 2,243.45 | — | — |
| ETH | 永续合约 | 2,241.97 | −0.066% | — |
| ETH | ETHUSDT_261225 | 2,255.80 | +0.55% | +3.65% |
| ETH | ETHUSDT_270326 | 2,278.88 | +1.58% | +3.95% |
到期时间越远，以美元计的基差就越大：3月合约比 12月合约更贵。但折合年化后，两者相差不大——市场为时间支付的价格大致相同。与此同时，永续合约几乎以现货价格交易：差距只有百分之零点零几，因为资金费每 8 小时就把它拉向指数价格。
Binance 当季合约的年化基差，2026年10月
图表数据
| BTCUSDT | ETHUSDT | |
|---|---|---|
| 10月1日 | 5.09 % | 3.89 % |
| 10月2日 | 4.8 % | 3.81 % |
| 10月3日 | 5.34 % | 4.16 % |
| 10月4日 | 4.74 % | 3.77 % |
| 10月5日 | 4.67 % | 3.46 % |
| 10月6日 | 5.13 % | 4.04 % |
| 10月7日 | 4.92 % | 3.91 % |
| 10月8日 | 5.17 % | 3.91 % |
| 10月9日 | 5.29 % | 4.25 % |
| 10月10日 | 5.07 % | 4.21 % |
| 10月11日 | 4.99 % | 3.88 % |
| 10月12日 | 5.11 % | 3.93 % |
| 10月13日 | 5.13 % | 4.18 % |
| 10月14日 | 5.2 % | 4.14 % |
| 10月15日 | 5.48 % | 4.76 % |
| 10月16日 | 5.45 % | 4 % |
| 10月17日 | 5.53 % | 4.53 % |
| 10月18日 | 5.18 % | 4.38 % |
| 10月19日 | 5.42 % | 4.55 % |
| 10月20日 | 5.94 % | 4.79 % |
| 10月21日 | 5.03 % | 4.08 % |
| 10月22日 | 5.56 % | 4.48 % |
| 10月23日 | 5.36 % | 4.32 % |
| 10月24日 | 5.27 % | 4.1 % |
| 10月25日 | 5.53 % | 4.23 % |
| 10月26日 | 5.44 % | 4.17 % |
| 10月27日 | 5.66 % | 4.55 % |
| 10月28日 | 5.32 % | 4.07 % |
| 10月29日 | 5.67 % | 4.33 % |
| 10月30日 | 5.25 % | 3.95 % |
本课程涉及的三类价差
常见问题
交割合约与永续合约有什么区别？
交割合约有到期日：仓位按与指数挂钩的价格结算，因此其价格必然与现货收敛。永续合约没有到期日，通过资金费与现货挂钩。
什么是基差？
合约价格与现货价格之差。基差为正（合约更贵）称为升水，为负则称为贴水。
如何计算年化基差？
将基差百分比乘以 365，再除以距到期的天数。例如，距到期 55 天、基差 0.79%，折合年化约 5.2%。
为什么永续合约几乎与现货同价，而季度合约更贵？
资金费每隔几小时就把永续合约拉向指数价格。季度合约没有资金费，其价格中包含了为距到期这段时间所付的费用——也就是基差。
什么是指数价格？
多家交易所现货价格的加权平均值。永续合约的资金费、标记价格以及交割合约到期时的结算都与它挂钩。
资料来源
- 1.USDⓈ-Margined Delivery FuturesBinance2026/1/30官方
- 2.Delivery and Settlement of Quarterly FuturesBinance2026/1/2
- 3.
- 4.What Are Mark Price and Price Index in USDⓈ-Margined Futures?Binance2026/9/25
- 5.Revisiting the Bitcoin basis: how momentum and sentiment impact the tradeCF Benchmarks2025/10/16
- 6.P2P.Army：合约筛选器——现货与合约P2P.Army2026/10/31
关于作者
加密货币专家、套利交易者和投资人
加密货币专家，亲自实践加密货币套利的交易者、投资人和软件开发者，拥有超过 20 年经验。他在 P2P.Army 博客上撰写交易所新闻、P2P 套利和跨交易所套利相关内容。
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