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期权套利零基础入门：从看涨看跌期权到平价关系与跨交易所价差第 8 课，共 8 课
课程

期权套利的风险：保证金、结算、流动性与波动率

买入的期权只承担权利金的风险，卖出的期权却要承担全部风险，而且其保证金要一直占用到到期。本课用数字逐一梳理期权套利的风险：一份价值 $3,600 的看涨期权需要多少保证金，波动率飙升时会发生什么，以及为什么跨币种组合不是锁定。

发布日期阅读约 8 分钟
底座上一把出现裂纹的玻璃钥匙，旁边是一盏红色信号灯、一只几乎流尽的沙漏和一把挂锁
插图：P2P.Army，AI 生成（Leonardo、GPT Image 2）。

期权套利看起来是最精确的策略：有公式、有希腊字母、有平价关系。但实际上它有自己的风险，其中最主要的是空头腿。下面列出本课程中每种套利模式的风险：跨交易所组合（第 5 课）和平价（第 6 课）。

期权套利的风险
风险会发生什么如何降低
空头腿的保证金卖出的期权在到期前一直需要保证金；价格变动时，保证金要求会提高入场前计算保证金，预留缓冲，控制仓位规模
卖出看涨期权的无限亏损在强劲的上涨行情中，卖出看涨期权的亏损会超过任何权利金只做空头腿有对冲的组合
保证金无法跨交易所轧差一家交易所的多头腿在盈利，而另一家交易所的空头腿却需要保证金在空头腿所在交易所保留备用资金；在同一家交易所内做平价套利
结算币种不同权利金和收益分别以币和 USDT 计——持仓期间持有的是不同资产在同一币种内做 True lock；选择相对价值时，要清楚自己在做什么
结算价不同各交易所到期时的指数不一定精确到分在价差中预留缓冲，不要“压线”操作
订单簿稀薄与低价期权纸面上有价差，实际却无法成交；手续费上限为权利金的 7–12.5%使用价内外程度过滤，检查订单簿
波动率飙升IV 在几分钟内变动几十个百分点，报价滞后不要在行情剧烈波动的中途入场
合约乘数Binance 上的 XRP 每份合约为 100 枚，Deribit 上以 USDC 结算的则为 1,000 枚按币的数量而不是合约份数计算
卖出限制并非每家交易所或每种资产都允许无备兑卖出期权提前查看空头腿所在交易所的规则

卖出期权需要多少保证金

买方只需支付权利金，不需要额外的保证金。卖方则需要占用保证金。按照 Deribit 对卖出看涨期权的标准保证金规则：初始保证金 = MAX(0.15 − 虚值距离; 0.1) + 期权标记价格，维持保证金 = 0.075 + 标记价格——均以每份合约的 BTC 计。

在 Deribit 卖出 BTC 80,000 看涨期权，2026年10月31日 06:52 UTC
指标计算数值
标记价格—0.0462 BTC（≈ $3,571）
虚值距离(80,000 − 77,285) ÷ 77,285+3.51%
初始保证金MAX(0.15 − 0.0351; 0.1) + 0.04620.1611 BTC（≈ $12,449）
维持保证金0.075 + 0.04620.1212 BTC（≈ $9,367）
公式来自 Deribit 币本位期权（反向期权）文档（标准保证金）。在组合保证金模式下，保证金要求由对整个账户的压力测试得出，可能更低。

为了在第 5 课的组合中赚取几十美元的价差，您需要为空头腿占用约 $12,449 的保证金长达 55 天。随着 BTC 上涨，期权变贵，保证金要求随之提高，而多头腿的盈利却留在另一家交易所。这类组合的资金回报率只有零点几个百分点。

以不同币种、按不同指数结算

Deribit 上的币本位期权和 Binance 上的 USDT 期权，只有在理想模型中才会支付相同的美元金额。实际上，多头腿以 BTC 计价，其美元价值随价格变动；各交易所按自己的指数计算结算价；保证金和利润最终分属不同币种。这就是扫描器把此类组合标记为相对价值（Relative value）而不是 True lock 的原因。

波动率飙升

2025年10月10日暴跌期间，BTC DVOL 在一小时内从 43 升至 64.9，两小时后又几乎回落到原先的水平。所有期限的隐含波动率都在上升，需求急剧转向看跌期权。在这种时刻，做市商会扩大报价价差或断开连接，各交易所的更新速度不一，屏幕上的“价差”可能只是某家交易所的报价滞后。在这种时刻入场，就要冒以更差价格成交的风险。

低价期权与手续费上限

期权手续费按标的资产计算，但以权利金的一定比例为上限：Deribit 为 12.5%，Binance 为 10%，OKX 和 Bybit 为 7%。在 Deribit 上，当权利金低于约 0.0024 BTC 时，上限开始生效——因此在低价的虚值期权上，您每条腿最多要支付权利金的八分之一作为手续费。再加上宽幅和单边的订单簿，低价期权上“100% 的价差”几乎总是会亏钱。

常见问题

期权套利是无风险的吗？

几乎从来不是。空头腿在到期前一直需要保证金，保证金无法跨交易所轧差，跨币种组合带有基差和汇率风险，而在低价期权上，手续费和订单簿会吃掉价差。

卖出期权需要多少保证金？

取决于交易所和保证金模式。在 Deribit 的标准保证金模式下，卖出一份 12 月到期、行权价 80,000 的 BTC 看涨期权，需要约 0.161 BTC 的初始保证金，而权利金约为 0.046 BTC。

为什么卖出看涨期权很危险？

在上涨行情中，它的亏损理论上没有上限。在跨交易所组合中，多头腿的盈利留在另一家交易所，无法补充空头腿的保证金。

为什么低价期权上的价差具有误导性？

在低价权利金上，一个最小价格单位的差异就会造成几十个百分点的差距，订单簿往往是单边的，而且每条腿的手续费可能高达权利金的 7–12.5%。

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标签:#期权套利#保证金
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关于作者

Antonio Merkle——加密货币专家、套利交易者、P2P.Army 作者

加密货币专家、套利交易者和投资人

加密货币专家，亲自实践加密货币套利的交易者、投资人和软件开发者，拥有超过 20 年经验。他在 P2P.Army 博客上撰写交易所新闻、P2P 套利和跨交易所套利相关内容。

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