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看跌看涨平价：转换套利、反转套利与远期价格的作用

相同行权价的看涨期权减去看跌期权，其表现与标的资产减去行权价相同。如果这一关系被打破，就可以在同一家交易所通过三笔交易锁定差额。本课用实时价格检验平价关系，并说明为什么 0.34% 的“偏离”通常是基差，而不是白送的钱。

作者Antonio Merkle发布日期2026年10月31日阅读约 9 分钟

一架保持平衡的黄铜天平：一个秤盘上放着一把靛蓝色钥匙和一枚硬币，另一个秤盘上放着一把金色钥匙和一摞硬币 — 插图：P2P.Army，AI 生成（Leonardo、GPT Image 2）。

核心要点

平价关系：Call − Put = 远期价格 − 行权价（经折现）。对于 Deribit 币本位期权：以 BTC 计的 Call − Put ≈ 1 − 行权价 ÷ 远期价格。
Conversion（转换套利）——卖出看涨期权、买入看跌期权并买入标的资产；reversal（反转套利）——操作方向相反。三条腿都在同一家交易所，因此保证金可以轧差。
截至 2026年10月31日 06:52 UTC，Deribit 上 Call − Put = −0.0265 BTC，而 1 − 行权价 ÷ 远期价格 = −0.0264：平价关系在买卖价差范围内成立。
如果与现货对比，“偏离”约为 $667——这其实是现货与远期价格之间的差距，也就是基差。
扫描器中 23 天 +0.34% 的“平价偏离”约合年化 5.3%，几乎正好等于当天的 BTC 基差。这里的 conversion 就是用期权构建的期现套利。

跨交易所组合（第 5 课）把两条腿放在不同的交易所。看跌看涨平价则让您可以在同一家交易所内寻找价格错位：相同行权价和到期日的看涨期权、看跌期权和标的资产由一个公式联系在一起，一旦这个关系被打破，就可以把差额锁定。

公式

对于相同行权价和到期日的欧式期权：Call − Put = (远期价格 − 行权价) × 折现因子。含义很简单：买入一份看涨期权加上卖出一份看跌期权，合起来就相当于在到期日以行权价买入标的资产——即合成远期。如果看涨期权和看跌期权的定价与真实的交割合约不一致，其中一种组合就会更便宜。

对于 Deribit 币本位期权，权利金和收益都以 BTC 计，按同样的逻辑可得：Call − Put（以 BTC 计）≈ 1 − 行权价 ÷ 远期价格。

转换套利与反转套利

Conversion（转换套利）（看涨期权偏贵）：卖出看涨期权，买入看跌期权，买入标的资产。到期时，该仓位锁定差额。
Reversal（反转套利）（看涨期权偏便宜）：买入看涨期权，卖出看跌期权，卖出标的资产。
三条腿都在同一家交易所——保证金合并计算，不存在在另一家平台被强平的风险。

P2P.Army 期权扫描器页面上的看跌看涨平价板块：conversion、reversal、同一交易所内的三条腿，以及选择接近平值的行权价 — **图 1：** /futures/options 页面上的平价板块，2026年10月31日。板块中的公式针对短期限简化为“现货 − 行权价”；下文将说明为什么较长期限需要使用远期价格。截图：p2p.army，2026/10/31打开来源

用实时价格检验

行权价 80,000、2026年12月25日到期的平价关系，2026年10月31日 06:52 UTC
交易所	Call − Put（中间价）	使用远期价格	使用现货价格
Deribit，以 BTC 计	−0.0265 BTC	1 − 80,000 ÷ 77,938.75 = −0.0264	1 − 80,000 ÷ 77,285.35 = −0.0351
Bybit，以 USDT 计	−$1,922.5	78,053.86 − 80,000 = −$1,946.1	77,285.35 − 80,000 = −$2,714.6

公开 API。Deribit 的远期价格为 BTC-25DEC26 交割合约的中间价（77,937.5 / 77,940.0），Bybit 的远期价格为期权行情中的 underlyingPrice，现货价格为 Deribit 指数。

使用远期价格时，平价关系几乎完全成立：Deribit 上的差值为 0.00005 BTC（约 $4），Bybit 上为 $24。这比买卖价差还小——没有利润可赚。
使用现货价格时，“偏离”非常大：Deribit 上约为 $667，Bybit 上为 $792，即 BTC 价格的 1.02%。这并非市场出错，而是基差：55 天期的远期价格高于现货。

扫描器显示的是什么

P2P.Army 期权扫描器的看跌看涨平价（Put-Call Parity）模式：Binance 和 OKX 上的 BTC，行权价 84,000–88,000，2026年10月30日到期，平价偏离约 +0.34%，conversion 净收益 +0.18–0.22% — **图 2：** 平价模式，数据截至 2026年10月6日。所有行权价同时出现约 +0.34% 的偏离，说明这是持有成本，而不是某一份期权定价错误。截图为付费版，使用当天的真实数据。截图：p2p.army，2026/10/6打开来源

Binance 上 BTC 86000 平价组合页面：净收益 +0.22%，平价偏离 $291.68（+0.34%），conversion $190.01，reversal −$393.35，看涨期权与看跌期权并排显示 — **图 3：** Binance 上的 BTC 86,000 平价组合，2026年10月30日到期，2026年10月6日。截图为付费版，使用当天的真实数据。截图：p2p.army，2026/10/6打开来源

扫描器根据指数价（现货）计算平价——其风险提示也说得很直白：对于较长期限，持有成本会体现为偏离，并非白得的利润。截图中的偏离为 $291.68（+0.34%），期限 23.4 天——约合年化 5.3%。当天 Binance 上 BTC 季度合约的年化基差为 5.13%。这里的 conversion 就是同样的期现套利交易（《合约价差套利零基础入门》课程），只不过是用期权构建的：23 天内扣除手续费后的 +0.22%，大致相当于基差所能带来的收益。

平价何时才是真正的机会

某一个行权价出现偏离，而相邻的行权价没有——问题出在这份具体的期权上，而不是持有成本。
偏离明显大于同一到期日交割合约的基差。
三条腿都能按买价和卖价成交，而不只是按中间价，并且能覆盖三条腿的手续费。Deribit 提供组合（combo）折扣：其中一个方向各腿的手续费降为零。
一项针对 Binance ETH 期权平价关系的研究（Finance Research Letters，2024年）发现，即使计入买卖价差和手续费，仍然存在显著的平价偏离——但必须迅速捕捉，并核实能否成交。

常见问题

什么是看跌看涨平价？

相同行权价和到期日的欧式看涨期权、看跌期权价格与标的资产之间的关系：Call − Put = (远期价格 − 行权价) × 折现因子。买入一份看涨期权加上卖出一份看跌期权，合起来相当于一份以行权价成交的交割合约。

转换套利与反转套利有什么区别？

Conversion（转换套利）：当看涨期权偏贵时，卖出看涨期权、买入看跌期权并买入标的资产。Reversal（反转套利）：当看涨期权偏便宜时，买入看涨期权、卖出看跌期权并卖出标的资产。

为什么要用远期价格而不是现货价格来检验平价？

期权在到期日结算，而该日期的远期价格比现货高出一个基差。如果代入现货价格，基差就会看起来像“偏离”，尽管它只是普通的持有成本。

扫描器中的平价偏离就是利润吗？

不一定。扫描器以现货价格计算，因此对于较长期限，偏离中包含了基差。真正的机会是某个行权价的偏离明显大于合约基差。

资料来源

1.
Put/Call Parity
Options Industry Council官方
2.
Deribit Position Builder: primer on basic option strategies
Deribit Insights2021/1/20
3.
Empirical forward price distribution from Bitcoin option prices (arXiv:1901.04770)
arXiv2019/1/15
4.
Put–call parity in a crypto option market — Evidence from Binance
Felföldi-Szűcs, Králik, Váradi2024/1/1
5.
Fees
Deribit2026/10/22
6.
P2P.Army：期现套利——现货与合约之间的基差
P2P.Army2026/10/31
7.
P2P.Army：期权套利扫描器
P2P.Army2026/10/31

标签:#期权套利#看跌看涨平价

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关于作者

Antonio Merkle

加密货币专家、套利交易者和投资人

加密货币专家，亲自实践加密货币套利的交易者、投资人和软件开发者，拥有超过 20 年经验。他在 P2P.Army 博客上撰写交易所新闻、P2P 套利和跨交易所套利相关内容。

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