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選擇權定價：內含價值、時間價值、波動率與希臘字母

選擇權權利金等於內含價值，加上為時間與不確定性支付的代價。市場以隱含波動率表達不確定性，以希臘字母表達價格對市場變動的敏感度。本課以一檔真實的 BTC 選擇權與 DVOL 指數逐一說明。

作者Antonio Merkle發布日期2026年10月31日閱讀時間 6 分鐘

在第 1 課中，我們看過 BTC 買權與賣權的價格。這些數字究竟從何而來？權利金由兩部分構成，其變化則由隱含波動率與希臘字母描述。不懂這些，就無法理解為什麼某家交易所會比另一家「便宜」。

內含價值與時間價值

• 內含價值——選擇權若立即履約所具有的價值。只有價內選擇權才有內含價值。
• 時間價值——超出內含價值的部分：為距到期時間與不確定性支付的代價。到期時會歸零。

以2026年10月31日 06:52 UTC 為例：履約價 80,000 的買權處於價外，因此約 3,650 美元的權利金全部是時間價值。履約價 80,000 的賣權處於價內：內含價值約 2,715 美元（80,000 − $77,285），時間價值約 2,860 美元。

隱含波動率（IV）

波動率衡量價格變動的劇烈程度。歷史波動率根據過去的價格變動計算；隱含波動率（IV）則是「內含」在當前選擇權價格中的波動率——也就是市場對未來價格變動的預期。IV 越高，選擇權就越貴，買權與賣權皆然。

Deribit 的 DVOL 指數以單一數字呈現 BTC 的 30 天隱含波動率，類似股市的 VIX。2025年，BTC DVOL 介於 32.9 至 71.3 之間，平均約 46。2026年的高點是2月5日的 90.3，當時 BTC 暴跌至 60,000 美元以下；10月30日，該指數收在 40.59。粗略的估算法則：預期單日波動 ≈ DVOL ÷ √365——以 40.6 計算，約為每天 2.1%。

波動率可能在幾分鐘內飆升。2025年10月10日暴跌期間，BTC DVOL 在一小時內從 43 升至 64.9——漲幅約 50%——兩小時後又幾乎回到先前水準。在這種時刻，各交易所的報價更新速度並不一致。

希臘字母

為什麼用 IV 比較選擇權

選擇權的價格取決於報價貨幣：Deribit 與 OKX 的 BTC 選擇權以 BTC 報價，Binance 與 Bybit 則以 USDT 報價。IV 則與貨幣無關：它代表的是同一個「風險價格」。若同一檔選擇權在兩家交易所的 IV 幾乎相同，美元價格上的落差多半來自換算，而非市場錯價。P2P.Army 掃描器會將價格落差與 IV 落差（IV 價差）並列顯示——詳見第 5 課。

關於作者

Antonio Merkle

加密貨幣專家、套利交易者與投資人

加密貨幣專家，實戰派加密貨幣套利交易者、投資人與軟體開發者，擁有超過 20 年經驗。他在 P2P.Army 部落格撰寫交易所新聞，以及 P2P 與跨交易所套利相關內容。

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