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從零開始學選擇權套利：從買權、賣權到賣買權平價與跨交易所價差第 4 課，共 8 課
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為什麼同一檔選擇權在各交易所的價格不同

我們取一檔選擇權——BTC、履約價 80,000、12月25日到期——觀察它在同一分鐘內於四家交易所的價格。在同一結算貨幣內無利可圖，幣本位與 USDT 之間則出現落差。本課分析這個落差從何而來，以及最後還剩下多少。

發布日期閱讀時間 9 分鐘
兩把相同的黃銅鑰匙立在底座上，在靛藍與金色光線下投出長短不一的影子
插圖：P2P.Army，AI 生成（Leonardo、GPT Image 2）。

掃描器會顯示「相同的選擇權，不同的價格」。在相信這類套利組合之前，讓我們在同一分鐘內觀察同一檔選擇權在四家交易所的報價——並釐清哪些是真正的差異、哪些只是換算造成的。各交易所的運作方式請見第 3 課。

同一檔選擇權，四家交易所

BTC 80,000 買權，2026年12月25日到期，2026年10月31日 06:52 UTC
交易所貨幣Bid（買價）/ ask（賣價）換算美元IV bid / ask
DeribitBTC0.0460 BTC / 0.0465 BTC$3,555 / $3,59437.2 / 37.5%
OKXBTC0.0455 BTC / 0.0460 BTC$3,516 / $3,555—
BinanceUSDT3,640 USDT / 3,660 USDT$3,640 / $3,66037.5 / 37.7%
BybitUSDT3,640 USDT / 3,670 USDT$3,640 / $3,67037.2 / 37.4%
Deribit、OKX、Binance 與 Bybit 的公開 API。以幣計價的價格按 Deribit 指數 $77,285.35 換算——與 P2P.Army 掃描器的做法相同。OKX 的行情資料（ticker）未公布 IV。
BTC 80,000 賣權，2026年12月25日到期，2026年10月31日 06:52 UTC
交易所貨幣Bid / ask換算美元IV bid / ask
DeribitBTC0.0725 BTC / 0.0730 BTC$5,603 / $5,64237.2 / 37.5%
OKXBTC0.0715 BTC / 0.0725 BTC$5,526 / $5,603—
BinanceUSDT5,555 USDT / 5,595 USDT$5,555 / $5,59537.2 / 37.5%
BybitUSDT5,555 USDT / 5,600 USDT$5,555 / $5,60036.9 / 37.3%
資料來源與換算方式同上。

可以買什麼、賣什麼

可成交落差：在一家交易所以 bid 賣出的價格，減去在另一家以 ask 買進的價格，每 BTC 美元，未計手續費
選擇權買入 → 賣出結算貨幣落差
買權Binance → Bybit相同貨幣−$20
買權OKX → Deribit相同貨幣$0
買權Deribit → Binance幣 ↔ USDT+$46
買權OKX → Binance幣 ↔ USDT+$85
賣權Binance → Bybit相同貨幣−$40
賣權OKX → Deribit相同貨幣$0
賣權Binance → Deribit幣 ↔ USDT+$8
賣權Deribit → Binance幣 ↔ USDT−$87
落差為正，表示賣出價高於買入價。未計入手續費。
  • 在同一結算貨幣內，訂單簿沒有交叉：Binance 與 Bybit 的買權最佳 bid 同為 3,640 USDT，ask 則更高；在 Deribit 與 OKX 之間，一家的 bid 恰好等於另一家的 ask。這是流動性充足市場的常態：造市商會讓各處價格保持一致。
  • 在幣本位與 USDT 之間，幣本位交易所的買權換算後較便宜：在 OKX 買進、在 Binance 賣出，未計手續費可得 85 美元。但同一分鐘內，幣本位交易所的賣權反而較貴：在 Deribit 買進、在 Binance 賣出，結果是 −87 美元。

買權較便宜、賣權較貴——代表什麼

如果幣本位交易所只是單純把選擇權「定價偏低」，那麼買權和賣權都應該比較便宜。但這裡是買權較便宜、賣權較貴——而 IV 幾乎相同。這正是換算方式不同所呈現的樣貌。我們以現貨價（77,285 美元）將幣本位選擇權的價格換算成美元，而 USDT 選擇權則是根據遠期價格定價：Bybit 的行情資料顯示標的價格為 78,053.86 美元，Deribit 同一到期日的交割合約約為 77,939 美元。現貨與遠期價格之間的差距，就是「從零開始學合約價差套利」課程中講過的基差。遠期價格越高，買權越貴、賣權越便宜。

為什麼各交易所的價格不一致

落差的來源
原因造成的差異
結算貨幣權利金與結算金額以 BTC 或 USDT 計——到期前持有的是不同資產
遠期價格與換算以現貨價換算的幣本位價格，與 USDT 價格存在系統性差異
指數與結算價每家交易所都有自己的指數；結算價接近，但不一定相同
合約大小Deribit 與 Binance 為 1 BTC，OKX 為 0.01 BTC；其他幣種的合約乘數相差數倍
手續費與上限標的價值的 0.024% 至 0.03%，上限為權利金的 7–12.5%
流動性Deribit 的訂單簿最深；其他交易所價差較寬、報價落後
保證金一家交易所的空頭腿，無法與另一家的多頭腿互相沖抵

常見問題

為什麼同一檔選擇權在不同交易所價格不同？

因為結算貨幣不同（幣或 USDT）、美元換算方式不同（現貨價或遠期價格），加上各自的指數、合約大小、手續費與流動性。

可以在一家交易所便宜買進選擇權，再到另一家高價賣出嗎？

在結算貨幣相同的交易所之間，訂單簿通常不會交叉。幣本位與 USDT 選擇權之間會出現落差，但多半是換算造成的，而非市場錯價，而且扣除手續費後所剩無幾。

為什麼 Deribit 的買權比 Binance 便宜，賣權卻比較貴？

以現貨價換算的幣本位價格，與根據遠期價格推算的 USDT 價格，在買權與賣權上會朝相反方向偏離。這反映的是現貨與遠期價格之間的差距，而非定價偏低。

為什麼要看 IV？

IV 不受報價貨幣影響。若兩條腿的 IV 幾乎相同，代表市場對風險的定價相同，價格落差多半來自換算。

資料來源

  1. 1.
    Inverse Options
    Deribit2026/9/26官方
  2. 2.
    OKX Options Introduction
    OKX2026/8/5
  3. 3.
    What Is Options Trading?
    Binance
  4. 4.
    Binance Options Trading Fees
    Binance2026/3/6
  5. 5.
    Fees
    Deribit2026/10/22
  6. 6.
    Deribit Index Price Methodology
    Deribit2026/10/28
  7. 7.
    Net Buying Pressure and the Information in Bitcoin Option Trades (arXiv:2109.02776)
    arXiv2021/9/7
  8. 8.
    P2P.Army：期現套利（cash-and-carry）——現貨與合約之間的基差
    P2P.Army2026/10/31
  9. 9.
    P2P.Army：選擇權套利掃描器
    P2P.Army2026/10/31
標籤:#加密貨幣選擇權#隱含波動率#選擇權套利
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關於作者

Antonio Merkle——加密貨幣專家、套利交易者、P2P.Army 作者

加密貨幣專家、套利交易者與投資人

加密貨幣專家，實戰派加密貨幣套利交易者、投資人與軟體開發者，擁有超過 20 年經驗。他在 P2P.Army 部落格撰寫交易所新聞，以及 P2P 與跨交易所套利相關內容。

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