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賣買權平價：轉換套利、反轉換套利，以及遠期價格為何重要

相同履約價的買權減去賣權，其表現等同於標的減去履約價。若這個關係被打破，就能在同一家交易所以三筆交易鎖定落差。本課以即時報價驗證平價，並說明為什麼 0.34% 的「偏離」通常是基差，而不是白拿的錢。

作者Antonio Merkle發布日期2026年10月31日閱讀時間 9 分鐘

一座保持平衡的黃銅天秤：一邊秤盤上放著靛藍色鑰匙與一枚硬幣，另一邊放著金色鑰匙與一疊硬幣 — 插圖：P2P.Army，AI 生成（Leonardo、GPT Image 2）。

重點整理

平價關係：買權 − 賣權 = 遠期價格 − 履約價（經折現）。對 Deribit 的幣本位選擇權而言：以 BTC 計的買權 − 賣權 ≈ 1 − 履約價 ÷ 遠期價格。
轉換套利（conversion）——賣出買權、買進賣權並買進標的；反轉換套利（reversal）——方向相反。三條腿都在同一家交易所，因此保證金可互相沖抵。
截至2026年10月31日 06:52 UTC，Deribit 上的買權 − 賣權 = −0.0265 BTC，而 1 − 履約價 ÷ 遠期價格 = −0.0264：平價關係在買賣價差範圍內成立。
若改用現貨價比較，「偏離」約為 667 美元——這是現貨與遠期價格之間的差距，也就是基差。
掃描器中 23 天 +0.34% 的「平價偏離」，換算約為年化 5.3%，幾乎恰好等於當天的 BTC 基差。這裡的轉換套利，其實就是用選擇權建構的期現套利（cash-and-carry）。

跨交易所套利組合（第 5 課）的兩條腿位於不同交易所。賣買權平價則讓您在單一交易所內尋找價格錯位：相同履約價與到期日的買權、賣權與標的之間存在一個公式關係，一旦這個關係被打破，就能鎖定其中的落差。

公式

對於相同履約價與到期日的歐式選擇權：買權 − 賣權 = (遠期價格 − 履約價) × 折現因子。意思很簡單：買進一口買權、同時賣出一口賣權，合起來的表現就像在到期日以履約價買進標的——也就是合成期貨。如果買權與賣權的定價和實際的交割合約不一致，其中一種組合就會比較便宜。

對於 Deribit 的幣本位選擇權，權利金與結算金額都以 BTC 計，按同樣的邏輯可得：買權 − 賣權（以 BTC 計）≈ 1 − 履約價 ÷ 遠期價格。

轉換套利與反轉換套利

轉換套利（conversion）（買權偏貴）：賣出買權、買進賣權、買進標的。到期時，這個部位會鎖定落差。
反轉換套利（reversal）（買權偏便宜）：買進買權、賣出賣權、賣出標的。
三條腿都在同一家交易所——保證金合併計算，不會有在另一家交易所遭到強制平倉的風險。

P2P.Army 選擇權套利掃描器頁面上的賣買權平價區塊：轉換套利、反轉換套利、同一交易所的三條腿，以及如何選擇接近價平的履約價 — **圖 1：** /futures/options 頁面上的平價區塊，2026年10月31日。區塊中的公式針對短天期簡化為「現貨 − 履約價」；下文將說明為什麼天期較長時必須使用遠期價格。截圖：p2p.army，2026/10/31開啟來源

以即時報價驗證

履約價 80,000 的平價關係，2026年12月25日到期，2026年10月31日 06:52 UTC
交易所	買權 − 賣權（中間價）	使用遠期價格	使用現貨價
Deribit，以 BTC 計	−0.0265 BTC	1 − 80,000 ÷ 77,938.75 = −0.0264	1 − 80,000 ÷ 77,285.35 = −0.0351
Bybit，以 USDT 計	−$1,922.5	78,053.86 − 80,000 = −$1,946.1	77,285.35 − 80,000 = −$2,714.6

公開 API。Deribit 的遠期價格為 BTC-25DEC26 交割合約的中間價（77,937.5 / 77,940.0），Bybit 的遠期價格為選擇權行情資料中的 underlyingPrice，現貨價則為 Deribit 指數。

使用遠期價格時，平價關係幾乎完全成立：Deribit 的差異為 0.00005 BTC（約 4 美元），Bybit 為 24 美元。這比 bid（買價）/ask（賣價）價差還小——無利可圖。
使用現貨價時，「偏離」相當大：Deribit 約 667 美元、Bybit 為 792 美元，相當於 BTC 價格的 1.02%。這不是市場錯價，而是基差：55 天後的遠期價格比現貨貴。

掃描器顯示什麼

P2P.Army 選擇權套利掃描器的「賣買權平價」模式：Binance 與 OKX 上的 BTC，履約價 84,000–88,000，2026年10月30日到期，平價偏離約 +0.34%，轉換套利的淨報酬為 +0.18–0.22% — **圖 2：** 平價模式，數據截至2026年10月6日。所有履約價同時出現約 +0.34% 的偏離，代表的是持有成本（carry），而非單一選擇權的錯價。截圖取自付費版，使用當天的真實數據。截圖：p2p.army，2026/10/6開啟來源

Binance 上 BTC 86000 平價套利組合頁面：淨報酬 +0.22%、平價偏離 $291.68（+0.34%）、轉換套利 $190.01、反轉換套利 −$393.35，買權與賣權並列 — **圖 3：** Binance 上履約價 86,000 的 BTC 平價套利組合，2026年10月30日到期，2026年10月6日。截圖取自付費版，使用當天的真實數據。截圖：p2p.army，2026/10/6開啟來源

掃描器以指數（現貨）計算平價——其風險說明也明白寫著：天期較長時，持有成本會表現為偏離，並非免費的獲利。截圖中的偏離為 291.68 美元（+0.34%），期間 23.4 天——約為年化 5.3%。當天 Binance 上 BTC 季度合約的年化基差為 5.13%。這裡的轉換套利，其實就是同一種期現套利交易（「從零開始學合約價差套利」課程），只是改用選擇權建構：扣除手續費後 23 天 +0.22% 的報酬，大致等於基差所能賺到的。

平價何時是真正的機會

某個履約價出現偏離，相鄰的履約價卻沒有——問題出在那檔特定的選擇權，而非持有成本。
偏離幅度明顯大於同一到期日交割合約的基差。
三條腿都能以 bid 與 ask 實際成交，而不只是以中間價計算，而且能涵蓋三條腿的手續費。Deribit 提供組合單手續費折扣：其中一個方向的各腿手續費會降為零。
一項針對 Binance ETH 選擇權平價的研究（《Finance Research Letters》，2024年）發現，即使計入買賣價差與手續費，仍存在顯著的平價違反——但必須迅速捕捉，並確認能實際成交。