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從零開始學選擇權套利：從買權、賣權到賣買權平價與跨交易所價差第 8 課，共 8 課
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選擇權套利的風險：保證金、結算、流動性與波動率

買進選擇權的風險僅限於權利金，賣出選擇權則可能賠上一切，而且保證金要一直占用到到期。本課用數字逐一檢視選擇權套利的風險：一檔 3,600 美元的買權需要多少保證金、波動率飆升時會發生什麼，以及為什麼跨幣種套利組合不是鎖利。

發布日期閱讀時間 8 分鐘
底座上一把有裂痕的玻璃鑰匙，旁邊是一盞紅色警示燈、一只幾乎流盡的沙漏與一把掛鎖
插圖：P2P.Army，AI 生成（Leonardo、GPT Image 2）。

選擇權套利看起來是最精密的策略：有公式、有希臘字母、有平價關係。但實際上它有自己的風險，其中最主要的就是空頭腿。以下整理本課程中每一種操作方式的風險：跨交易所套利組合（第 5 課）與賣買權平價（第 6 課）。

選擇權套利的風險
風險會發生什麼如何降低
空頭腿保證金賣出的選擇權在到期前都需要保證金；價格變動時，保證金要求會增加進場前先計算保證金、保留緩衝、小部位操作
賣出買權的無限損失在強勁漲勢中，賣出買權的損失會超過任何權利金只做空頭腿已避險的套利組合
保證金無法跨交易所沖抵多頭腿在一家交易所獲利，空頭腿卻在另一家交易所需要保證金在空頭腿所在交易所保留備用資金；平價套利在同一家交易所完成
結算貨幣不同權利金與結算金額分別以幣和 USDT 計——持有期間是不同的資產True lock 限同一貨幣；選相對價值則要清楚自己承擔的風險
結算價不同各交易所到期時的指數不一定分毫不差價差要保留安全空間，別算到剛好歸零
訂單簿薄弱與低價選擇權價差只存在於帳面上，實際無從成交；手續費上限為權利金的 7–12.5%價內外程度篩選、檢查訂單簿
波動率飆升IV 在幾分鐘內變動數十 %，報價跟不上不要在行情劇烈波動的當下進場
合約乘數Binance 的 XRP 每口 100 枚，Deribit 以 USDC 結算的 XRP 每口 1,000 枚以幣數計算數量，而不是以合約口數
賣出限制並非每家交易所或每種資產都允許無擔保賣出選擇權事先確認空頭腿所在交易所的規則

賣出選擇權需要多少保證金

買方只需支付權利金，不需額外保證金。賣方則必須維持保證金。依 Deribit 的標準保證金制度，賣出買權時：初始保證金 = MAX(0.15 − 價外距離; 0.1) + 選擇權標記價格，維持保證金 = 0.075 + 標記價格——皆以每口合約的 BTC 計。

在 Deribit 賣出 BTC 80,000 買權，2026年10月31日 06:52 UTC
指標計算方式數值
標記價格—0.0462 BTC (≈ $3,571)
價外距離(80,000 − 77,285) ÷ 77,285+3.51%
初始保證金MAX(0.15 − 0.0351; 0.1) + 0.04620.1611 BTC (≈ $12,449)
維持保證金0.075 + 0.04620.1212 BTC (≈ $9,367)
公式取自 Deribit 幣本位選擇權文件（標準保證金）。在組合保證金模式下，保證金要求來自對整個帳戶的壓力測試，可能較低。

為了在第 5 課的套利組合中賺取幾十美元的價差，您需要為空頭腿維持約 12,449 美元的保證金長達 55 天。BTC 上漲時，選擇權變貴，保證金要求隨之增加，而多頭腿的獲利卻留在另一家交易所。這類套利組合的資金報酬率僅有零點幾 %。

以不同貨幣、不同指數結算

Deribit 的幣本位選擇權與 Binance 的 USDT 選擇權，只有在理想模型中才會支付相同的美元金額。實際上，多頭腿以 BTC 計價，其美元價值隨價格變動；各交易所依自己的指數計算結算價；保證金與獲利最後也落在不同的貨幣上。因此掃描器會把這類套利組合標示為相對價值，而不是 True lock。

波動率飆升

2025年10月10日暴跌期間，BTC DVOL 在一小時內從 43 升至 64.9，兩小時後又幾乎回落。所有天期的隱含波動率都上升，需求也急遽轉向賣權。在這種時刻，造市商會拉寬報價甚至斷線離場，各交易所的更新速度不一，螢幕上的「價差」可能只是某家交易所的報價落後。此時進場，就得承擔以較差的價格成交的風險。

低價選擇權與手續費上限

選擇權手續費按標的資產計算，但以權利金的一定比例為上限：Deribit 12.5%、Binance 10%、OKX 與 Bybit 7%。在 Deribit，權利金低於約 0.0024 BTC 時就會觸及上限——因此在便宜的價外選擇權上，每條腿最多要付出權利金的八分之一作為手續費。再加上價差寬、又是單邊的訂單簿，低價選擇權上「100% 的價差」幾乎總是以虧損收場。

常見問題

選擇權套利是無風險的嗎？

幾乎從來不是。空頭腿在到期前都需要保證金，保證金無法跨交易所沖抵，跨幣種套利組合帶有基差與匯率風險，而在便宜的選擇權上，手續費與訂單簿會吃掉價差。

賣出選擇權需要多少保證金？

取決於交易所與保證金模式。在 Deribit 的標準保證金下，賣出一檔履約價 80,000、12月到期的 BTC 買權，權利金約 0.046 BTC，所需初始保證金約 0.161 BTC。

為什麼賣出買權很危險？

在上漲行情中，它的損失理論上沒有上限。在跨交易所套利組合中，多頭腿的獲利留在另一家交易所，無法補充空頭腿的保證金。

為什麼便宜選擇權上的價差會誤導人？

在只值幾分錢的權利金上，相差一個最小價格變動單位（tick）就會產生數十 % 的落差；訂單簿常常是單邊的；而且每條腿的手續費可能高達權利金的 7–12.5%。

資料來源

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    Deribit2026/9/26官方
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    Deribit2026/10/21
  3. 3.
    Options Basics
    Options Industry Council
  4. 4.
    Crypto Derivatives: Analytics Report - Week 42
    Deribit Insights / Block Scholes2025/10/16
  5. 5.
    After record crypto crash, a rush to hedge against another freefall
    Reuters via TradingView2025/10/12
  6. 6.
    Fees
    Deribit2026/10/22
  7. 7.
    What Is Options Trading?
    Binance
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    P2P.Army2026/10/31
標籤:#選擇權套利#保證金
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關於作者

Antonio Merkle——加密貨幣專家、套利交易者、P2P.Army 作者

加密貨幣專家、套利交易者與投資人

加密貨幣專家，實戰派加密貨幣套利交易者、投資人與軟體開發者，擁有超過 20 年經驗。他在 P2P.Army 部落格撰寫交易所新聞，以及 P2P 與跨交易所套利相關內容。

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