Leçon

Cash-and-carry : la base entre le spot et un contrat trimestriel

Le cash-and-carry (portage) est la seule opération de cette formation dont la convergence est garantie par les règles du contrat : à l’échéance, le contrat à terme est réglé par rapport à l’indice. Nous la calculons sur des prix réels de Binance du 31 octobre 2026 et voyons ce qu’il reste de 5 % par an après les frais et la marge.

AuteurAntonio MerklePublié31 octobre 20268 min de lecture

Dans la leçon 1, nous avons vu que le contrat trimestriel sur le BTC cote au-dessus du spot. Le cash-and-carry est la manière classique de capter cet écart : acheter l’actif tout de suite (« cash »), vendre le contrat à terme et conserver la position jusqu’à l’échéance (« carry »).

Comment fonctionne l’opération

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   Acheter le spot

   Vous achetez la crypto sur le spot, en payant sa pleine valeur.
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   Vendre le contrat à échéance

   Vous ouvrez un short sur le contrat trimestriel pour le même nombre de cryptos. La base à ce moment-là constitue votre futur revenu.
3. 3

   Conserver jusqu’à l’échéance

   Le prix peut monter ou baisser : le profit d’une jambe compense la perte de l’autre. Le short a besoin de marge pendant toute la durée de l’opération.
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   L’échéance

   Binance clôture toutes les positions ouvertes au prix de règlement — la moyenne du prix de l’indice relevé chaque seconde de 07:30 à 08:00 UTC — et prélève des frais de règlement au taux taker. Dans les 10 dernières minutes avant l’échéance, les positions peuvent seulement être clôturées. Au même moment, vous vendez le spot au marché — son prix est proche du prix de règlement.

Pourquoi le résultat ne dépend pas du prix : le spot rapporte (prix à l’échéance − prix d’achat), le short rapporte (prix de vente du contrat − prix à l’échéance). En additionnant les deux, le prix à l’échéance s’annule, et il reste le prix de vente du contrat moins le prix d’achat du spot — la base.

Un calcul sur des prix réels

Le 31 octobre 2026 à 06:15 UTC, on pouvait acheter sur Binance 1 BTC sur le spot à 77 302,50 et vendre le contrat de décembre BTCUSDT_261225 à 77 910,3. L’échéance du 25 décembre à 08:00 UTC était dans 55,1 jours.

Sur les 5,2 % par an de la base, il reste après frais 3,2–3,7 % de la valeur du spot, et 2,4–2,8 % sur l’ensemble du capital mobilisé. Ce n’est pas de « l’argent gratuit », mais la rémunération que verse le marché pour la détention de l’actif et de la marge jusqu’à l’échéance. Comparez avec ce que la même somme pourrait rapporter sans risque lié à l’exchange : en août 2026, selon CoinDesk, la base à trois mois du BTC, d’environ 3 % par an, était inférieure au rendement des bons du Trésor américain à deux ans (environ 3,8 %).

La marge du short et le prix de liquidation

Le spot ne peut pas être liquidé, mais le short, si. À 3× de levier en marge isolée, le short est liquidé après une hausse du prix d’environ 32,8 % — même si le spot détenu sur le même exchange a gagné autant. C’est pourquoi le cash-and-carry se pratique avec un faible levier et une réserve pour ajouter de la marge. Certains exchanges permettent d’utiliser le spot comme collatéral dans un compte à marge unifiée ou à marge de portefeuille (portfolio margin) — chaque exchange a ses propres conditions, à vérifier à l’avance.

Sortir avant l’échéance

Rien ne vous oblige à aller jusqu’au bout. Si la base se resserre plus tôt — par exemple, le marché se calme et le contrat baisse par rapport au spot —, vous pouvez clôturer les deux jambes et encaisser la différence entre la base à l’entrée et la base actuelle. Si la base s’élargit, une sortie anticipée se solde par une perte, mais à l’échéance la base finira tout de même par converger vers zéro — reste à savoir si votre marge tiendra jusque-là.

Combien rapporte la base

En octobre 2026, la base annualisée du contrat trimestriel BTC le plus proche sur Binance est restée autour de 5 %. C’est modeste : selon CF Benchmarks, la base des futures BTC du CME a atteint environ 25 % par an en février 2024 et est brièvement passée sous zéro en mars 2025 ; en avril 2026, selon The Block, elle était d’environ 5 %, pour un taux sans risque d’environ 4,5 %. L’étude de la Banque des règlements internationaux « Crypto carry » a montré que le carry des cryptos peut atteindre 60 % par an et dépasse 10 % en moyenne, et qu’un carry élevé annonce des chutes de prix ultérieures. Une base élevée n’est donc pas seulement une opportunité, mais aussi le signe d’un marché en surchauffe.

À propos de l’auteur

Antonio Merkle

Expert crypto, trader en arbitrage et investisseur

Expert crypto, praticien de l’arbitrage crypto, investisseur et développeur logiciel avec plus de 20 ans d’expérience. Sur le blog P2P.Army, il couvre l’actualité des exchanges ainsi que l’arbitrage P2P et inter-exchanges.

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