レッスン

取引所間の価格スプレッドはどこから生まれるのか

価格をそろえているのは、安く買って高く売るアービトラージャーです。スプレッドが残るのは、彼らの邪魔をする何かがある場所です。薄いオーダーブック、出金停止、資本規制、パニックなどです。ハッキング後のUpbitで生じた95%のプレミアムから、BinanceとHyperliquidの間で開いた$300のETH価格差まで、実際の事例をもとにスプレッドの原因を見ていきます。

著者Antonio Merkle公開日2026年10月31日8分で読めます

同じコインが取引所Aで取引所Bより安ければ、誰かがAで買い、送金してBで売ります。すると価格は近づいていきます。これがアービトラージャーとマーケットメイカーの仕事であり、主要取引所のBTCやETHの価格がほぼ一致している理由でもあります。つまり、目立つスプレッドはどれもシグナルです。何かがその解消を妨げているのです。それが何なのかを見ていきましょう。

流動性とオーダーブック（板）

流動性の薄い市場では、1件の大口注文で価格が数%動く一方、隣の取引所では何も起きません。スプレッドは一瞬で現れ、同じくらい素早く消えます。あるいは、解消するだけの出来高がなければ残り続けます。だからこそ、スクリーナーに出てくる大きなスプレッドは、ほぼ例外なく流動性の低いコインのものです。そうしたコインでは、最良価格の数量が数十ドル分しかないこともあります。

入出金の停止

コインを取引所に入金も出金もできなければ、誰もコインを移動させられず、その取引所の価格は世界の価格から乖離します。

• Upbit、2025年11月。Solanaネットワークのトークン約3,200万ドル相当がハッキングで流出した後、同取引所は入出金を停止しました。CryptoSlateによると、UpbitではORCAが世界価格に対して95.6%、Meteoraが82%、Raydiumが46%のプレミアムで取引されました。アービトラージボットが止まり、価格が乖離したのです。
• Poloniex、2023年12月。1億1,400万ドルを超えるハッキングの後、同取引所は入出金を凍結し、その後TRXの出金から先に再開しました。CoinDeskによると、PoloniexではTRXが最大17%のプレミアムで取引されました。同メディアはリスクも指摘しています。このスプレッドを取るには、ハッキングされたばかりの取引所から資金を出金しなければならないのです。

資本規制

国への資金の出入りが自由にできない場合、その国の市場は独自の価格で動きます。典型例は、韓国の取引所の「キムチプレミアム」です。外国人はそこでほとんど取引できず、アービトラージのための大口送金は外国為替管理によって制限されています。CoinDeskによると、2024年3月に韓国の取引所でのBTCのプレミアムは約10%に達し、2年ぶりの高水準となりました。これを取れるのは、両方の市場で合法的に取引でき、その間で資金を動かせる人だけです。

パニックと連鎖清算

暴落時には取引所のインフラが過負荷になり、マーケットメイカーは接続を切り、各取引所の価格はばらばらに動きます。

• 2025年10月10日には、わずか1分間で32億1,000万ドルのポジションが清算されました。Kaikoによると、オーダーブックの表示上の流動性は98%減少しました。
• Bitwiseのポートフォリオマネージャーによると、その晩のBinanceとHyperliquidのETH価格差は、一時$300を超えました。
• Binanceでは、ラップドイーサのwBETHが一時約$430まで下落し（ETHより88%安い水準）、USDeは$0.65まで下がりました。Binanceは原因をインフラへの負荷だとし、マーケットメイカーやアービトラージャーが取引できなかったと説明しました。

こうしたスプレッドは巨大ですが、その数分間にポジションを建てることは、取引所の障害、スリッページ、片方のレッグの清算というリスクを負うことを意味します（レッスン8）。

インデックス、オラクル、ファンディング

各取引所の無期限先物は、それぞれのインデックスに引き寄せられます。Binanceのインデックスは約15の取引所から算出され、Hyperliquidではファンディングの基準価格がオラクルから供給されます。これはバリデーターが3秒ごとに公表する、各取引所の現物価格の加重中央値です。インデックスはわずかに異なり、ファンディングレートも取引所ごとに違います。ロングが多い取引所では、無期限先物の価格がやや高くなります。これにより、同じ無期限先物でも取引所ごとに価格が離れますが、その差は通常コンマ数%程度です。

同じティッカーの別のコイン

「スプレッド」がまったくスプレッドではない場合もあります。取引所によって、同じティッカーで別々のプロジェクトが取引されているのです。価格がほぼ同じこともあります。2026年10月には、AIというティッカーで2つの別プロジェクトが取引されており、価格差は1%未満でした。こうした組み合わせのレッグは、何もヘッジしていません。エントリーする前に、両方の取引所でプロジェクト名とトークンのコントラクトアドレスを照合しましょう。

ここから、この講座の最も重要な教訓が導かれます。スプレッドの大きさは、それだけでは何も語りません。まず、なぜそのスプレッドが存在し、何によって解消されるのかに答えましょう。限月先物なら答えは簡単で、満期です（レッスン3）。取引所間の無期限先物には、その答えがありません（レッスン4）。

著者について

Antonio Merkle

暗号資産の専門家、アービトラージトレーダー、投資家

暗号資産の専門家であり、実践的な暗号資産アービトラージトレーダー、投資家、そして20年以上の経験を持つソフトウェア開発者です。P2P.Armyブログでは取引所のニュース、P2Pアービトラージ、取引所間アービトラージを担当しています。

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